TVO : กำไรต่ำกว่าประมาณการ

กำไรอ่อนตัวกว่าคาด
TVO รายงานกำไรสุทธิใน 3Q25 ที่ 486 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 18% YoY, เพิ่มขึ้น 21% QoQ) ต่ำกว่าที่เราและ Bloomberg consensus คาดการณ์ไว้ 10% สาเหตุหลักมาจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ที่ 11.8% (เทียบกับ TISCOe ที่ 13.5%) กำไรหลักไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนและการปรับมูลค่าสินค้าคงคลังอยู่ที่ 431 ล้านบาท (ลดลง 18% YoY, ลดลง 45% QoQ) เนื่องจากกำไร 9M25 คิดเป็น 77% ของกำไรสุทธิปี 2025 ของเรา และด้วยแนวโน้มใน 4Q25 ที่คาดว่าจะทรงตัว QoQ เนื่องจากราคากากถั่วเหลืองเริ่มปรับตัวสูงขึ้น เราจึงยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ TVO โดยคงมูลค่าที่เหมาะสมไว้ที่ 30.00 บาท

กำไรหลักอ่อนแอจากอัตรากำไรที่ต่ำกว่าคาด
รายได้ประจำไตรมาสอยู่ที่ 6.41 พันล้านบาท ลดลง 4% QoQ เนื่องจากราคากากถั่วเหลืองเฉลี่ยลดลงเหลือ 13.1 บาท/กก. (-12% QoQ และ -30% YoY) และราคาน้ำมันถั่วเหลืองขายปลีกเฉลี่ยอยู่ที่ 53.2 บาท/ขวด (-10% QoQ และ -5% YoY) อัตรากำไรขั้นต้นลดลงเหลือ 11.8% จาก 16.1% ใน 2Q25 เนื่องจากต้นทุนถั่วเหลืองของบริษัทเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ ส่งผลให้ส่วนต่างราคาลดลง อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายเพิ่มขึ้นเป็น 3.7% (เทียบกับ 3.5% ใน 2Q25) เนื่องจาก : 1) ค่าใช้จ่ายค่าตอบแทนที่สูงขึ้น และ 2) ค่าใช้จ่ายในการปิดสายการผลิตบางสาย กำไรจากการดำเนินงานอยู่ที่ 518 ล้านบาท ลดลง 10% YoY และ 38% QoQ

คงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าที่เหมาะสมคงเดิมที่ 30.00 บาท
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยมูลค่าอ้างอิง โดยใช้อัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ที่ 12.8 เท่า ค่าเบี่ยงเบนมาตรฐาน (Stdev) -0.5 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี ความเสี่ยงสำคัญประกอบด้วย 1) ส่วนแบ่งตลาดที่ลดลง 2) ราคาปศุสัตว์ในประเทศ และ 3) ราคาถั่วเหลืองโลกที่อ่อนแอ