TOA : อัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัวสร้างสถิติใหม่ในปีนี้

กำไรเติบโตจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัว แม้เผชิญปัจจัยลบตามฤดูกาล
TOA รายงานกำไรเติบโตอย่างแข็งแกร่ง YoY ใน 3Q25 โดยได้รับแรงหนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้นจากต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลงและค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้น กำไรสุทธิ QoQ ลดลงเนื่องจากปัจจัยตามฤดูกาล ยอดขายในประเทศยังคงอ่อนแอ สะท้อนถึงภาวะเศรษฐกิจที่ซบเซา แต่การเติบโตที่แข็งแกร่งในเวียดนามช่วยชดเชยจุดอ่อนนี้ เราคาดว่ากำไรปกติของ TOA จะแตะระดับสูงสุดใหม่ (+21% YoY) ในปี 2025 ซึ่งส่วนใหญ่ได้รับแรงหนุนจากอัตรากำไรที่เพิ่มขึ้น แม้จะมีแนวโน้มที่แข็งแกร่งเช่นนี้ แต่ราคาหุ้นยังคงน่าสนใจที่ PER ปี 2025F ที่ 9.7 เท่า พร้อมอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่แข็งแกร่งที่ 6.2% เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ"

อัตรากำไรขั้นต้นนำการเติบโตของกำไรท่ามกลางอุปสงค์ภายในประเทศที่อ่อนแอ
TOA รายงานกำไรสุทธิใน 3Q25 ที่ 688 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 266% YoY และ 5.5% QoQ หากไม่รวมผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 44 ล้านบาท (กำไรสุทธิจากการประเมินมูลค่าเงินลงทุนตามราคาตลาด) กำไรปกติอยู่ที่ 731 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 33% YoY แต่ลดลง 5% QoQ การเติบโตเมื่อเทียบกับปีก่อนเป็นผลมาจากอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้นจาก 34.0% เป็น 37.9% (ทรงตัว QoQ) โดยได้รับแรงหนุนจากต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลงและค่าเงินบาทที่แข็งค่า ยอดขายเพิ่มขึ้น 3.8% YoY เนื่องจากการเติบโตของเวียดนามช่วยชดเชยอุปสงค์ภายในประเทศที่อ่อนแอลง แต่ลดลง 1.9% QoQ เนื่องจากเป็นช่วงฤดูฝน แม้จะมีการใช้จ่ายด้านโฆษณาเพิ่มขึ้น แต่ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารกลับเพิ่มขึ้นเพียง 1.9% เมื่อเทียบกับปีก่อน และ 0.2% QoQ ซึ่งสะท้อนถึงการควบคุมต้นทุนที่มีประสิทธิภาพ กำไรปกติสูงกว่าที่เราประมาณการไว้ 6% เนื่องจากยอดขายสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้เล็กน้อย ขณะที่ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้

ความยืดหยุ่นของอัตรากำไรและการฟื้นตัวตามฤดูกาลจะช่วยสนับสนุนแนวโน้มใน 4Q
เราคาดว่าความต้องการที่เติบโตอย่างต่อเนื่องในเวียดนามจะช่วยชดเชยอุปสงค์ของไทยที่ซบเซาใน 4Q25 ซึ่งน่าจะฟื้นตัว QoQ จากปัจจัยตามฤดูกาล เรายังคงมุมมองว่ากำไรปกติของ TOA จะแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในปีนี้ โดยได้รับแรงหนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัว เนื่องจากราคาวัตถุดิบยังคงอ่อนตัวและค่าเงินบาทที่แข็งค่า

มูลค่ายังคงน่าสนใจ คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ TOA โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 19.30 บาท
เรายังคงประมาณการและมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 19.30 บาท อ้างอิงจาก PER ปี 2025F ที่ 15.2 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 2 ปี -1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน) เมื่อพิจารณาจากราคาหุ้นปัจจุบันที่มี upside สูง เราจึงยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" ความเสี่ยงด้าน downside ที่สำคัญ ได้แก่ ราคาวัตถุดิบและน้ำมันที่สูงขึ้น ความต้องการที่อ่อนตัวกว่าที่คาด และค่าเงินบาทที่อ่อนค่าลง