SPA : กำไรเป็นไปตามคาด, คาดฟื้นตัวแข็งแกร่งใน 4Q25F

กำไรเป็นไปตามคาด คาดฟื้นตัวต่อเนื่องใน 4Q25F
กำไรสุทธิของ SPA ใน 3Q25 เป็นไปตามคาด โดยมีกำไรสุทธิ 46 ล้านบาท (-44% YoY, +29% QoQ) ยอดขายฟื้นตัวตามคาดจากการขยายสาขา 7 สาขาตั้งแต่ต้นปี แม้ว่าจำนวนนักท่องเที่ยวจีนจะฟื้นตัวช้า อย่างไรก็ตาม การเติบโตของยอดขายจากสาขาเดิม (SSSG) ยังคงอ่อนแอที่ -14% YoY (ดีขึ้นเล็กน้อยจาก -17% YoY ใน 2Q25) ราคาหุ้นที่ลดลง 29% ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา ทำให้ผลตอบแทนจากความเสี่ยงน่าสนใจ หากการลงทุนใน Wellness ประสบความสำเร็จ เรามองว่าการฟื้นตัวต่อเนื่องใน 4Q25F คาดว่าจะได้รับแรงหนุนจากช่วง high season และการขยาย Let's Relax ซึ่งรวมถึง 1) โรงแรมเอเชีย 2) ดุสิต เซ็นทรัล พาร์ค 3) บ้านสีลม และ 4) คิงส์สแควร์ เนื่องจาก 9M25A คิดเป็น 70% ของกำไรปี 2025F ของเรา เราจึงยังคงประมาณการและคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ SPA โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 4.10 บาท

ฟื้นตัวได้ดี QoQ จากการขยายสาขา
ยอดขายลดลง 4% QoQ มาอยู่ที่ 407 ล้านบาท เนื่องจากจำนวนนักท่องเที่ยวชาวจีนที่ลดลง แต่ฟื้นตัว 13% QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากจำนวนนักท่องเที่ยวที่ฟื้นตัวและการรับรู้ถึงการเปิดสาขาก่อนหน้านี้อย่างเต็มที่ SPA ได้เปิดสาขาใหม่ 1 สาขา คือ Let's Relax Emquartier ในไตรมาสนี้ นอกเหนือจาก 4 สาขาที่เปิดในช่วง 1H25 ส่งผลให้มีสาขาทั้งหมด 83 สาขา (เทียบกับ 77 สาขาใน 3Q24 และ 82 สาขาใน 2Q25) นักท่องเที่ยวชาวจีน (40-45% ของยอดขายรวม) ปรับตัวดีขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป โดยลดลง YoY มาอยู่ที่ 37% (เทียบกับ 45% ใน 2Q25) อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) เพิ่มขึ้นจาก 24.8% ใน 2Q25 เป็น 26.3% จาก 24.8% ใน 2Q25 เนื่องจากยอดขายเพิ่มขึ้นท่ามกลางการปรับประมาณการค่าเช่าโครงการ Wellness ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) เพิ่มขึ้น 11% QoQ สอดคล้องกับยอดขายและการเปิดสาขาใหม่ เนื่องจากมีต้นทุนค่าเสื่อมราคาเพิ่มเติมจากการลงทุนในสำนักงานใหญ่และคลังสินค้า ส่งผลให้อัตราส่วนกำไรต่อหุ้น (NPM) เพิ่มขึ้น 1.40% QoQ เป็น 11.3%

เราตั้งมูลค่าที่เหมาะสมโดยใช้วิธี DCF
ยังคงแนะนำ “ซื้อ” ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมที่ 4.10 โดยมูลค่าที่เหมาะสมของเราใช้วิธี DCF (WACC เท่ากับ 7.7% และอัตราการเติบโตสุดท้ายอยู่ที่ 1%) ความเสี่ยงหลัก ได้แก่ 1) จำนวนนักท่องเที่ยวที่ลดลง 2) ความวุ่นวายทางการเมือง 3) เหตุการณ์ที่ส่งผลกระทบต่อการท่องเที่ยว