Company Note
Carabao Group

กำไรสุทธิ 3Q25 ลดลง YoY และ QoQ

CBG ประกาศกำไรสุทธิ 616 ล้านบาท (-17% YoY, -23% QoQ) จากการส่งออกไปกัมพูชาที่ลดลงแรงเป็นหลัก และอัตราทำกำไรที่ลดลง รายได้รวม +8% YoY และ -1% QoQ โดย 1) รายได้ energy drink ในประเทศเพิ่มขึ้น จากการทำการตลาดต่อเนื่องและการคงราคาขายปลีก 10 บาท โดยส่วนแบ่งการตลาด 3Q25 เฉลี่ยที่ 26.7% เพิ่มขึ้นจาก 25.8% QoQ 2) รายได้ส่งออกลดลงแรง -42% YoY และ -49% QoQ จากรายได้กัมพูชาที่ลดลงเป็นหลักราว 70% QoQ (สัดส่วนรายได้กัมพูชาประมาณ 36% ของการส่งออก ลดลงจากประมาณ 60% QoQ) จากการต่อต้านสินค้าไทยจากปัญหาชายแดนไทย-กัมพูชา สำหรับประเทศอื่นๆคาดลดลง 10% QoQ จากช่วง low seasonal 3) รายได้รับจ้างส่งสินค้าเหล้า/เบียร์ เติบโตต่อเนื่อง จากมีสินค้า SKU ใหม่ๆต่อเนื่อง 4) ธุรกิจรายได้ผลิตขวดและกระป๋องคาดเติบโตตามยอดขายในประเทศทั้งเครื่องดื่มพลังงานและธุรกิจรับจ้างส่งสินค้าประเภทเหล้าเบียร์ อัตราทำกำไรขั้นต้นลดลง ตามสัดส่วนรายได้การส่งออกที่ลดลง แม้ว่าต้นทุนการผลิตจากขวดแก้วจะทรงตัว ประกอบกับธุรกิจรับจ้างส่งสินค้าประเภทเหล้าที่อัตรามาร์จิ้นต่ำกว่าเพิ่มขึ้น ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายคาดลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ จากการทำการตลาด

คงประมาณการเดิม คาดกำไรสุทธิปี 2025F เติบโตเล็กน้อย

กำไรสุทธิ 9M25 คิดเป็น 75% ของกำไรทั้งปี คาดกำไรสุทธิ 4Q25F มีแนวโน้มทรงตัวถึงเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ จากการคาดยอดขายในประเทศดีขึ้น แต่ส่งออกยังลดลงจากผลกระทบเต็มไตรมาสในกัมพูชา เราคงประมาณการเดิม คาดรายได้ในประเทศเพิ่มขึ้นจากกลุ่มเครื่องดื่มพลังงานเพิ่มขึ้น 20% จากการทำการตลาดต่อเนื่อง และปีถัดไปเพิ่มขึ้น 5% จากฐานสูง และคาดธุรกิจการรับจ้างส่งสินค้าประเภทเหล้า/เบียร์จะเพิ่มขึ้น 18% และ 16% ตามลำดับ จากการออกสินค้าใหม่และทำการตลาดต่อเนื่อง คาดการส่งออกลดลง 21% และลดลง 13% ตามลำดับ จากประเทศกัมพูชาที่ลดลงและคงต้องใช้เวลาสร้างแบรนด์ปรับกลยุทธ์สร้างยอดขาย ในขณะที่เมียนมาร์คาดทรงตัว และเวียดนามคาดดีขึ้น คาดอัตรามาร์จิ้นลดลงโดยเฉพาะในครึ่งปีหลังตามการส่งออกที่ลดลง และปีหน้าคาดยังคงลดลงจากฐานใหม่เต็มปี คาดค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายลดลงจากอัตราการเติบโตของรายได้ในประเทศที่เพิ่มขึ้นมากกว่าค่าใช้จ่าย และค่าใช้จ่ายในการส่งสินค้าประเภทเหล้าเบียร์ไม่มีค่าใช้จ่ายการตลาด

เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” ราคาเป้าหมายอยู่ที่ 52.50 บาท อ้างอิง PER-1.5SD เฉลี่ยย้อนหลัง 3 ปีของ CBG ที่ 17X ผลกระทบการส่งออกกัมพูชาที่ลดลงซึ่งเป็นฐานการส่งออกหลักของ CBG ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายอยู่ PER26F ที่ 13.2X, Dividend Yield 25F ที่ 3.5% ความเสี่ยง : ยอดขายและต้นทุน commodities ที่ไม่เป็นตามคาด, ภาพรวมเศรษฐกิจ