Equality for All
BEM : บมจ. ทางด่วนและรถไฟฟ้ากรุงเทพ

กำไร 3Q25 สูงกว่าตลาดคาด 3.6% : BEM รายงานกำไรสุทธิ 1,079 ลบ. ฟื้น +8.7% q-q หลังปริมาณผู้ใช้ทางด่วน และรถไฟฟ้าฟื้นตัวในช่วงเปิดเทอม กำไรขยายตัว +1.2% y-y จากการบริหารต้นทุนที่ดี

ทางด่วน รายได้ 2.2 พัน ลบ. ขยายตัวดี +7.6% q-q แต่ยังหดตัว -1.5% y-y จากสภาวะเศรษฐกิจซบเซา และภาคท่องเที่ยวฟื้นตัวไม่เต็มที่ ทำให้ปริมาณผู้ใช้ทางลดลง -1.2% y-y เป็น 1.1 ล้านคัน/ วัน แต่ก็ฟื้นหลังจากกลับมาเปิดเทอม +1.9% y-y

รถไฟฟ้า ปริมาณผู้ใช้บริการรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงินยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยในวันทำงานมีผู้ใช้ถึง 5.05 แสนเที่ยว/ วัน ทำให้รายได้เร่งตัวขึ้นเป็น 1.7 พัน ลบ. +9.1% q-q และเมื่อผนวกกับการปรับราคาก่อนหน้า, ค่า Ft ที่ลดลง และการปรับแผนการซ่อมบำรุง ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นธุรกิจนี้เร่งตัวขึ้นเป็น 14.9% จาก 10.0% ในไตรมาสก่อน
ต้นทุน ควบคุมได้ดี ดอกเบี้ยจ่ายลดลง -7.4% y-y จากการบริหารจัดการที่ดี เช่นเดียวกับค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร ควบคุมได้ดีเป็น 300 ลบ. ลดลง -8.6% q-q และ -3.5% y-y

คงประมาณการ และคำแนะนำ “ซื้อ” : กำไร 9M25 คิดเป็น 71.7% ของประมาณการทั้งปี เราจึงคงประมาณการไว้ตามเดิม ปัจจุบัน BEM อยู่ระหว่างรอการอนุมัติโครงการ Double Deck จากรัฐบาล ซึ่งจะช่วยเปิด upside ใหม่ในระยะยาว จากการที่ BEM จะลงทุนสร้างทางด่วนคร่อมทางด่วนเดิม 3.5 หมื่น ลบ., ยกเลิกด่านขาออก 2 แห่งเพื่อปรับลดค่าทางด่วนเป็น 50 บาทตลอดเส้น แต่ BEM จะได้ขยายสัมปทานไปอีก 22 ปี และปรับส่วนแบ่งรายได้กับ กทพ. เพิ่มเป็น 50 : 50 ตอบแทน

ถัดไป คือ Double Deck
“ หลังรายงานกำไรที่แข็งแกร่ง ถัดไปในช่วงท้ายปี-ม.ค. 2026 เป็นช่วงสำคัญที่มีโอกาสสูงที่รัฐบาลจะอนุมัติโครงการ Double Deck ซึ่งจะช่วยต่อยอดการเติบโตที่มั่นคงในระยะยาวให้ BEM ขณะเดียวกันรัฐบาลจะสามารถขับเคลื่อนนโยบายลดค่าใช้จ่ายให้ประชาชนได้ทันที ขณะที่วินัยการคลังก็ไม่เสียอีกด้วย เราแนะนำทยอยสะสมได้
โดยราคาเหมาะสมของเราประกอบไปด้วย 3 ส่วน คือ สัมปทานปัจจุบัน 8.16 บาท และ รถไฟฟ้าสายสีส้ม 3.31 บาท และเงินลงทุนใน TTW และ CKP รวม 0.62 บาท ”

จรูญพันธ์ วัฒนวงศ์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #14076
Jaroonpan.W@liberator.co.th