SJWD : 3Q ชะลอตัวตามฤดูกาล คาดฟื้นตัวใน 4Q และต่อๆ ไป

แนวโน้มกำไรแข็งแกร่งแม้ผลประกอบการใน 3Q จะชะลอตัวตามฤดูกาล
เราคาดการณ์กำไรปกติของ SJWD ใน 3Q25F จะทรงตัว YoY (ไม่รวมกำไรจากการขายที่ดินของ PPSP) เนื่องจากอัตราค่าระวางที่อ่อนตัว และความตึงเครียดระหว่างไทย-กัมพูชา และลดลง QoQ จากปัญหาการขนส่งตามฤดูกาล อย่างไรก็ตาม กำไรใน 4Q25F น่าจะปรับตัวดีขึ้น YoY และ QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากธุรกิจยานยนต์ ขนส่ง ห้องเย็น การดำเนินงานในต่างประเทศ และรายได้จากส่วนทุนที่ยังคงแข็งแกร่ง เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ"

กำไรใน 3Q25F ทรงตัว YoY แต่ปัจจัยฤดูกาลส่งผลต่อผลประกอบการ QoQ
เราคาดการณ์กำไรสุทธิใน 3Q25F ที่ 234 ล้านบาท ซึ่งลดลง 8% YoY และ 17% QoQ อย่างไรก็ตาม หากปรับกำไรพิเศษจากการขายที่ดินของ PPSP จำนวน 23 ล้านบาทใน 3Q24 แล้ว กำไรปกติใน 3Q25F จะทรงตัว YoY (+0.3%) แต่ลดลง 18% QoQ กำไรที่คาดว่าจะทรงตัว YoY ส่วนใหญ่เกิดจากการเติบโตของรายได้จากธุรกิจห้องเย็น (+11.5%) คลังสินค้าทั่วไป (+24.5%) ธุรกิจขนส่งหลายรูปแบบ (+10%) โครงสร้างพื้นฐานด้านโลจิสติกส์ (+37%) และธุรกิจต่างประเทศ (+10%) ถูกหักล้างด้วยรายได้จากการขนส่งสินค้าที่ลดลง (-38% เนื่องจากอัตราค่าระวางที่ลดลง) ธุรกิจขนส่งข้ามพรมแดน (-20% ได้รับผลกระทบจากข้อพิพาทไทย-กัมพูชา) และธุรกิจรถยนต์ (-13% สอดคล้องกับยอดขายรถยนต์ตามฤดูกาลที่อ่อนแอ) ดังนั้น เราจึงประมาณการรายได้ทรงตัว YoY (+0.2%) แต่ลดลง 2.7% QoQ เนื่องจากปัจจัยลบตามฤดูกาล อัตรากำไรขั้นต้นน่าจะลดลงจาก 14% เหลือ 13.2% QoQ เนื่องจากอัตราการใช้กำลังการผลิตที่ลดลงสอดคล้องกับรายได้ ขณะที่ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (S&A) น่าจะอยู่ในระดับที่ควบคุมได้ดี (-6% YoY และ -2% QoQ) รายได้จากส่วนของผู้ถือหุ้นน่าจะทรงตัว QoQ แต่ลดลง 14% YoY เนื่องจากไม่มีกำไรพิเศษจากการขายที่ดินของ PPSP จำนวน 23 ล้านบาทในปีก่อนหน้า ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยก็น่าจะทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้น 4% QoQ เนื่องจากการประหยัดดอกเบี้ยจากการรีไฟแนนซ์หนี้จะยังไม่เห็นจนกว่าจะถึง 4Q25F

โมเมนตัมจะกลับมาฟื้นตัวใน 4Q25F และเร่งตัวขึ้นในปี 2026F
เราคาดว่ากำไรของ SJWD จะฟื้นตัวใน 4Q25F เนื่องจากเป็นช่วง high season ของธุรกิจยานยนต์ (ได้รับแรงหนุนจากงาน Motor Expo) ธุรกิจแบบ B2B และธุรกิจขนส่งหลายรูปแบบ แนวโน้มธุรกิจห้องเย็นยังคงสดใส เนื่องจากอัตราการเช่าพื้นที่คลังสินค้าใหม่ 4 แห่งที่เปิดดำเนินการในช่วง 1H25 น่าจะเพิ่มขึ้น รายได้จากส่วนของผู้ถือหุ้นน่าจะเติบโต โดยได้รับแรงหนุนจากผลประกอบการที่คาดการณ์ไว้จาก Transimex, SWIFT และ Alpha รายได้จากต่างประเทศ โดยเฉพาะจาก SCG International Vietnam ก็มีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้นเช่นกัน แผนการของบริษัทที่จะขายคลังสินค้าหนึ่งแห่งให้กับกองทรัสต์เพื่อการลงทุนในอสังหาริมทรัพย์ (REIT) ซึ่งคาดว่าจะมีกำไรจากการขายสินทรัพย์ประมาณ 20-30 ล้านบาท ก็ถูกเลื่อนออกไปเป็น 4Q25F เช่นกัน สำหรับปี 2026F เราคาดว่า SJWD จะยังคงสร้างผลประกอบการที่แข็งแกร่งในสายธุรกิจหลัก อย่างไรก็ตาม ปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตที่สำคัญน่าจะมาจากห้องเย็น การดำเนินงานในต่างประเทศ และบริการขนส่งสินค้า

คงคำแนะนำ "ซื้อ" ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 13.70 บาท
เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ SJWD ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 13.70 บาท โดยอ้างอิงจากวิธีการประเมินมูลค่าด้วยวิธี DCF ประกอบด้วย WACC ที่ 7.4% ต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้นที่ 9.6% อัตราผลตอบแทนปราศจากความเสี่ยงที่ 3.2% และเบี้ยประกันความเสี่ยงตลาดที่ 6.4% ความเสี่ยงด้าน downside ที่สำคัญยังคงมาจากภาวะเศรษฐกิจที่อาจชะลอตัว