KTB : ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์ (3Q25)

มุมมองของเราหลังการประชุม : เป็นบวก คงคำแนะนำ "ซื้อ" หุ้นแนะนำ เราได้รับข้อความเชิงบวกหลายอย่างจากการประชุม (สอดคล้องกับมุมมองเชิงบวกของเราต่อ KTB) รวมถึงการคงการจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลและอัตราการจ่ายเงินปันผล (หรืออาจจะสูงขึ้น), credit cost ที่ลดลงในปีหน้าเพื่อลดผลกระทบจากส่วนต่างรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) ที่ลดลง, และผลกระทบที่ยังไม่รับรู้จาก THAI ปัจจัยเหล่านี้จะช่วยรองรับกำไรและราคาหุ้นในปีหน้า ซึ่งจะอยู่ภายใต้แรงกดดันจาก NIM ที่ลดลงและกำไรจากการลงทุนที่ลดลง ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ KTB โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 26.00 บาท

รายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NII)
• การจัดการสินเชื่อและ NIM ถือเป็นความท้าทายในปีนี้ สินเชื่อได้รับแรงกดดันจากการชำระคืนก่อนกำหนดในกลุ่มธุรกิจขนาดใหญ่ มีสินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่บางส่วนอยู่ในแผนสำหรับ 4Q25 แต่การชำระคืนก่อนกำหนดบางส่วนอาจจำกัดการเติบโตโดยรวม
• KTB คาดการณ์ว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยหนึ่งครั้ง ซึ่งจะเพิ่มแรงกดดันต่อ NIM ใน 4Q25 NIM จะต่ำกว่าเป้าหมายปีงบประมาณเล็กน้อย (2.9-3.2%) ที่ประมาณ 2.85% เทียบกับ 2.91% ใน 9M25
• จะมีหุ้นกู้ AT1 ครบกำหนดชำระในปีหน้า ส่งผลให้ต้นทุนทางการเงินลดลง

คุณภาพสินทรัพย์
• คุณภาพสินทรัพย์ยังคงแข็งแกร่ง การปรับเพิ่มของการบินไทยช่วยลดจำนวน NPL
• คาดว่าต้นทุนสินเชื่อปีงบประมาณ 2025 จะอยู่ที่ประมาณ 115 bps ปัจจุบัน 9M25 อยู่ที่ 120 bps ซึ่งบ่งชี้ว่าต้นทุนสินเชื่อใน 4Q25 จะอยู่ในระดับต่ำ ประมาณ 3Q25 (109 bps) หรือต่ำกว่า
• ด้วยงบดุลที่แข็งแกร่งและอัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญที่สูง (>200%) ต้นทุนสินเชื่อปีงบประมาณ 2026 น่าจะลดลง ซึ่งช่วยชดเชย NIM ที่ลดลง

รายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ย : FVTPL และกำไรจากการลงทุน
• KTB ระบุว่า FVTPL ที่สูงเป็นผลมาจากธุรกิจหลักของฝ่ายตลาดเงินตราต่างประเทศ (Global Market Department) ซึ่งทำกำไรจากความผันผวนสูงในตลาดเงินตราต่างประเทศ (ความผันผวนยิ่งมาก กำไรยิ่งมาก) ตัวอย่างของบริการนี้ ได้แก่ สัญญาซื้อขายล่วงหน้า/สวอปข้ามสกุลเงิน
• KTB คาดการณ์ว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลจะแตะจุดต่ำสุดแล้ว จึงปรับลดพอร์ตการลงทุนพันธบัตรรัฐบาล ส่งผลให้มีกำไรจากการลงทุน กำไรพิเศษเหล่านี้น่าจะลดลงในอนาคต
• สัดส่วนของธุรกิจบริหารความมั่งคั่งยังคงอยู่ในระดับต่ำเมื่อเทียบกับธนาคารอื่นๆ ซึ่งบ่งชี้ถึงโอกาสเติบโต เนื่องจากธนาคารกรุงไทยมีแพลตฟอร์มดิจิทัลชั้นนำและฐานลูกค้าขนาดใหญ่ อย่างไรก็ตาม ธนาคารยังขาดผลิตภัณฑ์และกำลังพัฒนาธุรกิจนี้อยู่
• ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่เพิ่มขึ้นเป็นผลมาจากธุรกิจประกันภัย (KTAXA) ซึ่งสะท้อนถึงกฎระเบียบบัญชี IFRS17 ฉบับใหม่บางส่วน นอกเหนือจากการปรับปรุงธุรกิจหลัก
หุ้น THAI (การบินไทย)
• การบินไทยยังไม่มีผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญในขณะนี้ และไม่น่าจะมีการเปลี่ยนแปลงผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญจากการบินไทยใน 4Q25 (เช่น ไม่มีกำไรจากการปรับมูลค่าหุ้นใหม่ ตามที่เราตีความ)

ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (Operation)
• งบประมาณด้านไอทีอยู่ที่ประมาณ 1 หมื่นล้านบาทต่อปี แต่โดยทั่วไปแล้วการใช้จ่ายจริงจะต่ำกว่านั้น

การบริหารจัดการเงินทุน
• การบริหารจัดการเงินทุนจะมีความคล่องตัวมากขึ้น ส่งผลให้มีการจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล
• เงินปันผลระหว่างกาลจะยังคงดำเนินต่อไปตั้งแต่บัดนี้ เช่นเดียวกับบริษัทอื่นๆ ในกลุ่มเดียวกัน
• ไม่น่าจะมีการจ่ายเงินปันผลพิเศษ บริษัทต้องการรักษาระดับเงินปันผลต่อหุ้นในระยะกลาง
• ผู้บริหารกำลังพิจารณาแนวทางอย่างเป็นทางการสำหรับนโยบายการจ่ายเงินปันผล แต่ยังไม่เปิดเผยตัวเลขนี้ในขณะนี้ อย่างน้อยที่สุด ผู้บริหารเชื่อว่าอัตราการจ่ายเงินปันผลไม่ควรต่ำกว่าปีที่แล้ว (49%)