Equality for All
ITC : บมจ.ไอ-เทล คอร์ปอเรชั่น

4Q25 คำสั่งซื้อในมือคาดยอดขายยังโต q-q ได้ : จากการประชุมนักวิเคราะห์ล่าสุด ผบห. เผยคำสั่งซื้อในไตรมาส 4 ยังโตได้ q-q แต่หากเทียบกับในอดีต y-y อาจโตไม่มากเท่าเพราะยอดขายไตรมาส 3 ที่ดีมากส่วนหนึ่งมาจากการเร่งยอดขายของลูกค้าด้วย อย่างไรก็ตาม ผบห. ยังคงเป้ายอดขายปีนี้โต 3-5% y-y ได้
เราจึงคงประมาณการไว้ดังเดิมภายใต้ยอดขาย 18,294 ลบ. เพิ่ม +3% y-y ปริมาณขาย (volume) เพิ่ม +8.0% y-y ราคาขายเฉลี่ย(avg. price) หดตัว -5.0% y-y อัตรากำไรขั้นต้น 24.9% โดยค่าใช้จ่ายยังสูงจากค่าใช้จ่ายโครงการทรานฟอร์เมชั่น ขณะที่อัตราภาษีจ่าย 6.0% คาดกำไรสุทธิ 2,993 ลบ. หดตัวปีนี้ -16.8% y-y ก่อนจะฟื้นในปีหน้า +8.4% y-y

เติบโตมากกว่าทั้งในไทย และตลาดโลก : 9M25 มูลค่าส่งออกอาหารสัตว์เลี้ยงของไทยไปสหรัฐเพิ่มขึ้น +10.5% y-y ขณะที่ของ ITC เพิ่มขึ้นถึง +19.2% y-y จากการได้คำสั่งซื้อเพิ่มขึ้นทั้งของลูกค้าใหม่ และการออกสินค้าใหม่ ขณะที่คาดการณ์มูลค่าอาหารสัตว์เลี้ยงในตลาดโลกช่วง 5 ปีที่ผ่านมา(ปี 2020-2025)เติบโต CAGR 4.8% ต่อปี แต่ในส่วน ITC นั้นอยู่ที่ 12% ต่อปี จะเห็นว่า ITC ทำได้ดีกว่าทั้ง 2 ตลาดชัดเจน

ลูกค้าใหม่เพิ่ม หนุนการเติบโต : 9M25 ITC ได้ลูกค้าใหม่มาทั้งสิ้น 31 ราย โดยในทวีปอเมริกาแม้ว่าไทยโดนภาษีนำเข้าสหรัฐเพิ่มขึ้น แต่ ITC ยังได้ลูกค้าใหม่ตลาดทวีปนี้ 10 ราย โดยในส่วนสินค้าใหม่ (NPD) นั้นสร้างยอดขายให้ 1,677 ลบ. คิดเป็น 12.5% ของยอดขายใน 9M25 ขณะที่ลูกค้าเดิมโดยเฉพาะในสหรัฐก็ได้ส่งคำสั่งซื้อเพิ่มขึ้นเนื่องจากผู้ผลิตหลักในสหรัฐมีกำลังการผลิตไม่เพียงพอซึ่งคาดว่าคำสั่งซื้อจะทยอยเพิ่มขึ้นในปีหน้า

ปรับประมาณการปี 2026 ขึ้นจากเดิม 3% : สำหรับปี 2026ผบห. ยังไม่ได้ให้เป้าหมาย แต่เบื้องต้นเราคาดว่าจะโต 5-9% y-y โดยปัจจัยขับเคลื่อนหลักจะมาจากสินค้าใหม่ที่เริ่มทยอยเพิ่มขึ้นในปี 2025 จะรับรู้เต็มปี รวมถึงยังมีสินค้าใหม่ ๆ เพิ่ม ประกอบกับลูกค้าใหม่ที่จะทยอยมีคำสั่งซื้อเพิ่มขึ้น อาทิเช่น ร้านค้าปลีกรายใหญ่ในสหรัฐ รวมถึงบริษัทอาหารสัตว์เลี้ยงในสหรัฐที่จะมีคำสั่งซื้อในกลุ่มอาหารสัตว์เลี้ยงเพิ่ม

ประกอบกับ ITC จะเพิ่มการขายในกลุ่มขนมสัตว์เลี้ยง (Pet treat) มากขึ้นซึ่งเป็นสินค้าที่คาดจะมีอัตราเติบโตเฉลี่ยใน 5 ปี ที่ 4.7% โดย 3Q25 สินค้าดังกล่าวยอดขายเพิ่มขึ้น +62% y-y และ +42% q-q และอาจมีส่วนเพิ่มต่อประมาณการหากการเจรจากับลูกค้าใหม่ ๆ ยังมีต่อเนื่อง

เราคาดยอดขาย 19,437 ลบ. +6% y-y แต่ปรับอัตรากำไรขั้นต้นขึ้นเป็น 25.5% เนื่องจากคาดว่าปีหน้าจะไม่มีค่าใช้จ่ายสนับสนุนเรื่องภาษีนำเข้าในสหรัฐแล้ว แต่ในส่วนค่าใช้จ่ายขายและบริหารคาดยังมีสัดส่วนใกล้เคียง y-y เนื่องจากยังมี transformation cost รวมอยู่ และปรับกำไรสุทธิเพิ่มเป็น 3,247 ลบ. +9% y-y
เราคาดว่าแนวโน้มการดำเนินงานที่ยังดีต่อเนื่องทำให้เราปรับใช้ราคาเหมาะสมปี 2026 เป็น 21.60 บาท/ หุ้น

ยังชอบต่อไป
“ แม้หากว่ายอดขาย 4Q25 อาจย่อตัว แต่เราไม่กังวลต่อแนวโน้มการเติบโตในระยะกลางของ ITC จากลูกค้าใหม่ที่มีเข้ามาเพิ่มทำให้การดำเนินงานจะเติบโตได้ดีกว่าอุตสาหกรรม รวมถึงจะมีส่วนเพิ่มต่อประมาณการหากได้ลูกค้าใหม่มาเพิ่มซึ่งอยู่ระหว่างเจรจา รวมถึงการทำ M&A
เรายังชอบเหมือนเดิม การเป็นผู้นำในตลาดทำให้การดำเนินงานยังแข็งแกร่ง และยังให้ผลตอบแทนเงินปันผลที่ดี ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th