III : ผลประกอบการฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง

ผลประกอบการฟื้นตัวอย่างต่อเนื่อง
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ III โดยได้รับแรงหนุนจากแนวโน้มกำไรในเชิงบวกและมูลค่าที่เหมาะสมที่ปรับขึ้น 31% เราคาดว่ากำไรของ III ใน 3Q25F จะปรับตัวดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ จากการฟื้นตัวของธุรกิจหลักที่หลากหลาย โดยเฉพาะธุรกิจขนส่งทางอากาศ ความแข็งแกร่งนี้น่าจะช่วยชดเชยส่วนแบ่งกำไรที่ลดลงของ AOTGA ซึ่งถูกจำกัดด้วยจำนวนนักท่องเที่ยวที่ลดลง สำหรับอนาคต เรามองเห็นแนวโน้มของกำไรที่ยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่องใน 4Q25F และปี 2026F โดยได้รับแรงหนุนจากการขยายธุรกิจเชิงกลยุทธ์ ปัจจัยหนุนตามฤดูกาล และศักยภาพในการทำกำไรจากความพยายามของ AOTGA ในการเป็นผู้ให้บริการภาคพื้นดินรายที่สามที่สนามบินสุวรรณภูมิ

คาดว่าการเติบโตของผลประกอบการจากการดำเนินงานปกติจะชดเชยรายได้จากส่วนของผู้ถือหุ้นที่ลดลงใน 3Q25F
เราประมาณการกำไรสุทธิของ III ใน 3Q25 ที่ 108 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 6% เมื่อเทียบกับปีก่อน และ 47% QoQ จากอัตรากำไรที่ขยายตัวอย่างต่อเนื่องและการควบคุมต้นทุน แม้ว่ารายได้จะลดลงเล็กน้อยก็ตาม รายได้รวมคาดว่าจะลดลงประมาณ 2% ทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากอัตราค่าระวางขนส่งทางอากาศที่ลดลงและปริมาณการขนส่งสินค้าทางอากาศแบบขายส่งที่ลดลง อย่างไรก็ตาม เราคาดการณ์ว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะขยายตัวจาก 15.8% ใน 3Q24 และ 18.2% ใน 2Q25 เป็น 19.2% ใน 3Q25 จากส่วนแบ่งกำไรที่สูงขึ้นจากธุรกิจใหม่ (คลังสินค้าต่อเนื่องหลายรูปแบบ การเชื่อมต่อรถบรรทุกสนามบิน และคลังสินค้าทั่วไป) ค่าใช้จ่าย SG&A คาดว่าจะลดลง 8% QoQ ซึ่งสะท้อนถึงการไม่มีค่าใช้จ่ายในการปรับโครงสร้างเพียงครั้งเดียวใน 2Q25 โดยรวมแล้ว การปรับปรุงการดำเนินงานหลักน่าจะชดเชยส่วนแบ่งกำไรที่ลดลงจาก AOTGA ซึ่งยังคงได้รับแรงกดดันจากจำนวนนักท่องเที่ยวที่ลดลง โดยเฉพาะอย่างยิ่งที่สนามบินภูเก็ต

คาดว่ากำไรจะปรับตัวดีขึ้นอีกใน 4Q25F และปี 2026F
เราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องใน 4Q25F และปี 2026F โดยได้รับแรงหนุนจากการกระจายความเสี่ยงเชิงกลยุทธ์และการขยายการดำเนินงาน III กำลังปรับเปลี่ยนบริการขนส่งไปยังภูมิภาคอื่นๆ อย่างแข็งขัน เพื่อตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงของห่วงโซ่อุปทานทั่วโลก คาดว่ารายได้ของ ANI และ AOTGA จะปรับตัวดีขึ้นเช่นกัน ANI วางแผนที่จะขยายพอร์ตโฟลิโอ GSA ด้วยสัญญาใหม่ 1-3 ฉบับในช่วง 2H25 โดยได้รับแรงหนุนจากความต้องการตามฤดูกาลและกิจกรรมการควบรวมและซื้อกิจการที่อาจเกิดขึ้นในธุรกิจ GSA แนวโน้มของ AOTGA ก็มีแนวโน้มที่ดีเช่นกัน โดยได้รับแรงหนุนจากจำนวนนักท่องเที่ยวที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นและปริมาณเที่ยวบินในช่วงฤดูท่องเที่ยว นอกจากนี้ AOTGA ยังเป็นคู่แข่งที่แข็งแกร่งในการเป็นผู้ให้บริการภาคพื้นดินรายที่สามของท่าอากาศยานสุวรรณภูมิ โดยได้ยื่นประมูลไปแล้วและคาดว่าจะทราบผลในเร็วๆ นี้

คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ III โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 6.00 บาท
เรายังคงประมาณการและมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 6.00 บาท โดยอิงจากอัตราส่วน PER ปี 2025F ที่ 11.4 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลังห้าปีอยู่ 0.5 เท่า ด้วย upside 31% และแนวโน้มกำไรที่ดีขึ้น เราจึงยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" ความเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่ การพึ่งพาพันธมิตรเชิงกลยุทธ์และลูกค้า ความผันผวนของอัตราค่าระวาง และแรงกดดันด้านการแข่งขันที่เพิ่มมากขึ้น