SCGP : ผลประกอบการหลักใน 3Q เป็นไปตามคาด ; แนวโน้มใน 4Q25F ระมัดระวัง ; ประกาศควบรวมและซื้อกิจการขนาดเล็ก

กำไรหลักเป็นไปตามคาด
SCGP รายงานกำไรสุทธิใน 3Q25 ที่ 953 ล้านบาท ลดลง 6% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 65% YoY ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 8% และต่ำกว่าที่ Bloomberg consensus คาดการณ์ไว้ 3% อย่างไรก็ตาม กำไรหลักไม่รวม FX และผลขาดทุนอื่นๆ ที่ไม่ใช่กำไรหลัก อยู่ที่ 998 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 1% QoQ และ 48% YoY สอดคล้องกับที่คาดการณ์ไว้ เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน ราคาเยื่อกระดาษที่ลดลงในธุรกิจเส้นใยถูกชดเชยด้วยค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ลดลง ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลมาจากต้นทุนที่เกี่ยวข้องกับการควบรวมและซื้อกิจการที่ลดลง และอัตรากำไรขั้นต้นและการซื้อกิจการที่ลดลง YoY การปรับตัวดีขึ้นนี้สะท้อนให้เห็นถึงการลดต้นทุนและผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้นของ Fajar ในอินโดนีเซีย ปัจจุบันกำไรสุทธิ 9M25 คิดเป็น 80% ของประมาณการกำไรสุทธิปี 2025 ของเรา

ความเปราะบางในการดำเนินงานยังคงมีอยู่ ผลการดำเนินงานของ Fajar อ่อนตัวลงอย่างรวดเร็ว
การดำเนินงานยังคงเปราะบางใน 3Q25 สายธุรกิจบรรจุภัณฑ์แบบบูรณาการ (IPC) มีส่วนแบ่ง EBITDA ที่คงที่ QoQ และ EBITDA ต่อตันยังคงทรงตัว ราคาและปริมาณที่ลดลงส่งผลกระทบเชิงลบต่อผลการดำเนินงาน แต่การลดต้นทุนช่วยชดเชยผลกระทบดังกล่าว EBITDA ของ Fajar ลดลงอย่างมากเหลือเพียง 2 พันล้านรูเปียห์ จาก 3.1 หมื่นล้านรูเปียห์ใน 2Q25 โดยราคาลดลง 2% QoQ และปริมาณลดลง 3% QoQ ส่วนแบ่ง EBITDA ของสายธุรกิจเส้นใยลดลง 13% QoQ เนื่องจากราคาเยื่อกระดาษลดลง

แนวโน้มระมัดระวังใน 4Q25F
เรามีมุมมองที่ระมัดระวังมากกว่าผู้บริหาร และไม่คาดว่าจะมีการปรับปรุงที่สำคัญใดๆ ใน 4Q25F แม้ว่าเราจะเห็นพ้องกันว่าความต้องการเพิ่มขึ้นเล็กน้อยในช่วงต้นไตรมาส แต่เราเชื่อว่าโมเมนตัมนี้จะค่อยๆ จางหายไปเมื่อไตรมาสดำเนินไป ความต้องการก่อนวันหยุดไม่น่าจะแข็งแกร่งในปีนี้ เนื่องจากสินค้าคงคลังที่ยังคงสะสมมาตั้งแต่ 2Q25 ความต้องการอาจอ่อนตัวลงอีกในช่วงก่อนเทศกาลในเดือนธันวาคม แม้ว่าราคาเยื่อกระดาษที่ฟื้นตัวจะช่วยหนุนห่วงโซ่เส้นใย แต่ก็อาจถูกชดเชยด้วยราคากระดาษบรรจุภัณฑ์มาตรฐานระดับภูมิภาคภายใต้ห่วงโซ่ IPC ที่ลดลงอีก 2% ใน 4Q25F ในไตรมาสก่อนหน้า ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) อาจเพิ่มขึ้น QoQ

การเข้าซื้อกิจการบรรจุภัณฑ์จากเยื่อและกระดาษในอินโดนีเซีย : กลยุทธ์ที่เหมาะสม ขนาดที่จำกัด
SCGP ลงนามในสัญญาซื้อขายหุ้นแบบมีเงื่อนไขเพื่อเข้าซื้อกิจการ PT Prokemas Adhikari Kreasi (MYPAK) ผู้ผลิตบรรจุภัณฑ์จากเยื่อและกระดาษขั้นปลายในอินโดนีเซีย โดย SCGP จะถือหุ้น 82% ใน MYPAK ทั้งทางตรงและทางอ้อม ขณะที่ Rengo จะถือหุ้น 16% ข้อตกลงนี้มีมูลค่ากิจการสูงสุด 956 ล้านบาท (455,000 ล้านรูเปียห์) การขยายธุรกิจบรรจุภัณฑ์จากเยื่อและกระดาษขั้นปลายน้ำยังคงเป็นกลยุทธ์หลักของ SCGP ในอินโดนีเซีย ซึ่งมุ่งเป้าไปที่การเพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินงานที่ Fajar หลังจากการเข้าซื้อกิจการ สัดส่วนของ SCGP ในโครงการที่อินโดนีเซียจะเพิ่มขึ้นเป็น 26% จาก 18% ในปี 2024 MYPAK มีรายได้ 1.8 พันล้านบาท (846 พันล้านรูเปียห์) หรือคิดเป็น 1% ของรายได้รวมของ SCGP หากว่า EBITDA margin อยู่ที่เลขหลักเดียวสูง ซึ่งเป็นอัตราปกติสำหรับบรรจุภัณฑ์จากเยื่อและกระดาษขั้นปลายน้ำที่ไม่ใช่ HVA คิดเป็นอัตราส่วน EV/EBITDA ที่ 7-8 เท่า ซึ่งสอดคล้องกับบริษัทอื่นๆ ในภูมิภาค เรายังคงคำแนะนำ "ถือ" สำหรับ SCGP โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 18.50 บาท ความเสี่ยงหลัก : ภาวะเศรษฐกิจ และความผันผวนของราคาผลิตภัณฑ์และวัตถุดิบ