OR : คาดการณ์กำไรใน 3Q25F ฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง พร้อมแรงหนุนจากการฟื้นตัวของอัตรากำไร

OR มั่นใจผลประกอบการใน 3Q25F แข็งแกร่ง
แม้จะเผชิญกับปัจจัยลบหลายด้าน แต่เรายังคงคาดว่า OR จะสามารถรายงานกำไรที่แข็งแกร่งที่ระดับ 2.56 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 15% QoQ และพลิกกลับจากการขาดทุน 1.61 พันล้านบาทใน 3Q24

การฟื้นตัวของ Oil margin จะช่วยชดเชยปริมาณการผลิตที่อ่อนแอและปัญหาการหยุดชะงักในกัมพูชา
เราเชื่อว่ากำไรจากการฟื้นตัวของ Oil margin จะช่วยชดเชยผลกระทบเชิงลบจากปริมาณการผลิตที่อ่อนแอและสถานการณ์การดำเนินงานของ OR ในกัมพูชาได้เป็นอย่างดี สภาวะราคาน้ำมันที่มีเสถียรภาพ ฐานะกองทุนน้ำมันที่เอื้ออำนวยมากขึ้น การแทรกแซงของรัฐบาลที่จำกัด และการที่ไม่มีความล่าช้าในการปรับราคาน้ำมันเครื่องบินเป็นเวลาหนึ่งเดือน ล้วนสนับสนุนการคาดการณ์ของเราว่ากำไรขั้นต้นน้ำมันของ OR จะฟื้นตัวกลับสู่ระดับปกติที่ 1.02 บาท/ลิตรใน 3Q25F (เพิ่มขึ้นจาก 0.85 บาท/ลิตรใน 2Q25 และ 0.51 บาท/ลิตรใน 3Q24) แม้ว่า OR จะยังคงรักษาส่วนแบ่งตลาดไว้ได้ แต่ความต้องการน้ำมันโดยรวมยังคงอ่อนแอใน 3Q25 กลุ่มธุรกิจเชิงพาณิชย์มีความต้องการน้ำมันดีเซลอุตสาหกรรมที่อ่อนตัวลง ส่งผลให้อุปทานล้นตลาด ขณะที่กลุ่มธุรกิจค้าปลีกมีความต้องการที่อ่อนแอตามฤดูกาล เราคาดว่าปริมาณน้ำมันของ OR จะลดลง 7% QoQ และ 8% YoY

ในระดับการดำเนินงานทั่วโลก ความขัดแย้งระหว่างไทยและกัมพูชาส่งผลกระทบต่อธุรกิจของ OR ในกัมพูชา OR สูญเสียสถานีบริการน้ำมันไป 36 แห่ง (จาก 191 แห่ง ณ สิ้น 2Q25) และร้าน Café Amazon 42 แห่ง (จาก 259 แห่ง ณ สิ้น 2Q25) ใน 3Q25F

สำหรับกลุ่ม Lifestyle เราคาดว่า EBITDA จะทรงตัว QoQ ใน 3Q25F ยอดขายแก้วกาแฟ Café Amazon อาจทำสถิติใหม่ที่ 108 แก้ว เพิ่มขึ้นจาก 107 แก้วใน 2Q25 EBITDA margin น่าจะอยู่ที่ประมาณ 28% เทียบกับ 29% ใน 2Q25 และ 20% ใน 3Q24

คาดการณ์โมเมนตัมกำไรที่มั่นคงใน 4Q25F
เราคาดว่า OR จะยังคงโมเมนตัมกำไรที่แข็งแกร่งใน 4Q25F ปริมาณน้ำมันน่าจะฟื้นตัว เนื่องจากประเทศไทยเข้าสู่ช่วงฤดูกาลที่มีความต้องการสูง และยอดขายแก้วกาแฟ Café Amazon อาจเติบโตต่อไป เราเชื่อว่า OR สามารถรักษามาร์จิ้นไว้ที่ประมาณ 0.90-1.00 บาทต่อลิตร ด้วยการสนับสนุนจากสถานะกองทุนน้ำมันที่แข็งแกร่ง ราคาน้ำมันที่อยู่ในระดับต่ำกว่า 80 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล และการแทรกแซงจากภาครัฐที่จำกัด สถานการณ์ในกัมพูชาดูมีเสถียรภาพมากขึ้นในช่วง 4Q25F

คงคำแนะนำ "ซื้อ"
เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ OR โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 15.80 บาท จากการประเมินมูลค่าเฉลี่ยปี 2026 ระหว่างวิธี SOTP (17.4 บาท) และวิธี DCF (14.1 บาท) เรายังคงชอบ OR มากกว่า PTG เนื่องจากการประเมินมูลค่าของ OR ดูน่าสนใจกว่าเมื่อเทียบกับทั้ง PTG และบริษัทอื่นๆ ในภูมิภาค ความเสี่ยงหลัก ได้แก่ ภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอ การเปลี่ยนแปลงของเทคโนโลยีเชื้อเพลิง และการเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบ