HOTEL : โรงแรมอ่อนแอลงเนื่องจากการท่องเที่ยวชะลอตัวใน 3Q25

RevPAR ของโรงแรมยังคงติดลบ แต่กำลังจะดีขึ้น
เราคาดว่าทั้ง ERW และ AWC จะรายงานกำไรที่อ่อนแอลง YoY เนื่องจากจำนวนนักท่องเที่ยวที่ลดลงยังคงส่งผลกระทบต่ออัตราการเข้าพัก อย่างไรก็ตาม ผลกระทบน่าจะน้อยกว่าในไตรมาสก่อนหน้า สำหรับอนาคต เรามองว่าผลประกอบการใน 4Q25F จะมีแนวโน้มที่ดีขึ้นเล็กน้อย เนื่องจากช่วง high season น่าจะผลักดันให้ RevPAR โดยรวมของโรงแรมที่เราให้บริการดีขึ้น เราเชื่อว่ายังมีปัจจัยลบจากการยกเลิกกิจกรรมบันเทิงที่หยุดชะงักอยู่บ้าง

Preview ERW - โรงแรมในไทยได้รับผลกระทบอีกครั้ง
เราคาดการณ์กำไรหลักของ ERW ใน 3Q25 อยู่ที่ 70 ล้านบาท ลดลง 44% YoY แต่เพิ่มขึ้น 11% QoQ การลดลง YoY เป็นผลมาจากความอ่อนตัวของธุรกิจโรงแรมโดยรวมท่ามกลางการชะลอตัวของจำนวนนักท่องเที่ยวชาวจีน อย่างไรก็ตาม ผลประกอบการโดยรวมปรับตัวดีขึ้นตามลำดับ โดย RevPAR (ไม่รวม Hop Inn) ลดลง 8% YoY เทียบกับการลดลง 13% ใน 2Q25 กลุ่มโรงแรมฮอป อินน์ ยังคงเป็นจุดแข็ง โดยคาดการณ์รายได้จะเพิ่มขึ้น 11% YoY ด้วยแรงหนุนจากการเปิดโรงแรมใหม่ 11 แห่งในช่วงสิบสองเดือนที่ผ่านมา อย่างไรก็ตาม แรงกดดันจาก RevPAR โดยรวมน่าจะทำให้ EBITDA margin ลดลง 40bps เหลือ 29.5% ใน 3Q25 นอกจากนี้ ERW จะมีค่าใช้จ่ายบำรุงรักษาหลังเกิดแผ่นดินไหว และกำลังรอการเรียกร้องค่าสินไหมทดแทนจากประกันภัยที่เกี่ยวข้องกับเหตุการณ์นี้

Preview AWC - กำไรหลักทรงตัว เนื่องจากกลุ่มโรงแรมมีผลประกอบการต่ำกว่าเป้าหมาย
เราคาดการณ์กำไรหลักของ AWC ใน 3Q25 ที่ 289 ล้านบาท ทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้น 39% QoQ การดำเนินงานโรงแรมยังคงอ่อนแอ โดย RevPAR ลดลง 18% YoY คาดว่ากลุ่ม MICE จะลดลงมากที่สุดที่ 20% ตามมาด้วยโรงแรมในเมืองกรุงเทพฯ ลดลง 18% เนื่องจากความต้องการที่ลดลง ในทางตรงกันข้าม กลุ่มโรงแรมกลุ่ม luxury นอกกรุงเทพฯ น่าจะมี RevPAR เติบโตเล็กน้อยที่ 1-2% ซึ่งได้รับประโยชน์จากการเดินทางภายในประเทศที่ยืดหยุ่น แม้ว่าธุรกิจโรงแรมจะกดดันผลประกอบการโดยรวม แต่ธุรกิจค้าปลีกและสำนักงานน่าจะเป็นส่วนช่วยพยุง คาดการณ์ว่ารายได้จากธุรกิจค้าปลีกจะเติบโต 19% YoY จากอัตราการเข้าพักที่สูงขึ้นและจำนวนผู้สัญจรที่เพิ่มมากขึ้นที่เอเชียทีค ขณะที่รายได้จากธุรกิจสำนักงานน่าจะเพิ่มขึ้น 8% YoY จากการเพิ่มอาคารจูบิลี เพรสทีจ ทาวเวอร์ เข้ามาในพอร์ตโฟลิโอของ AWC ปัจจัยเหล่านี้รวมกันน่าจะช่วยเพิ่ม EBITDA margin ขึ้น 400bps เป็น 36.2% ใน 3Q25

การประเมินมูลค่าและแนวโน้ม
เราปรับลดประมาณการผลประกอบการปี 2026-2027 ลง 12-18% เพื่อสะท้อนถึงอัตราการเปิดโรงแรมใหม่ที่ชะลอตัวลง ในทางกลับกัน เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรหลักปี 2025 ขึ้น 6.1% โดยรวมการเติบโตของโรงแรมที่เพิ่งเปิดใหม่ เรายังปรับเพิ่มการคาดการณ์ของสำนักงานและธุรกิจค้าปลีกจากการเพิ่มขึ้นของอัตราการเช่าและการฟื้นตัวของปริมาณผู้ใช้บริการ เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ AWC แต่ลดมูลค่าที่เหมาะสมลงเหลือ 2.70 บาท (จาก 5.00 บาท) เพื่อสะท้อนถึงแผนธุรกิจโรงแรมที่มีแนวโน้มแบบ conservative มากขึ้น นอกจากนี้ เรายังไม่รวมมูลค่าของสินทรัพย์ที่ได้รับจากโครงการ TCC เข้าในการประเมินมูลค่าของเรา เนื่องจากโครงการเปิดใหม่ยังคงล่าช้า แม้จะมีการปรับราคาดังกล่าว เรายังคงให้มุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มระยะยาวของ AWC การเปิดโรงแรมใหม่และการฟื้นตัวของอุตสาหกรรมการท่องเที่ยวในวงกว้างน่าจะช่วยสนับสนุนการเติบโตของ RevPAR ในอนาคต ขณะที่การเพิ่มจำนวนห้องพักจะช่วยเพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินงานโดยรวมของฐานต้นทุนคงที่ ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ CENTEL, ERW และ MINT โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 39.00, 3.60 และ 31.00 บาท ตามลำดับ