Equality for All
DELTA : บมจ.เดลต้า อีเลคโทรนิคส์

3Q25 รายงานกำไรสุทธิ 7,441 ลบ. เพิ่ม +26% y-y เพิ่ม +61% q-q สูงกว่าคาด 8% : ดีกว่าเราคาดตั้งแต่บรรทัดแรกถึงบรรทัดสุดท้าย จากยอดขาย และอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีกว่าคาด แม้ค่าใช้จ่ายจะเร่งตัวขึ้นแต่ก็ได้ชดเชยจากปัจจัยบวกที่กล่าวมาทั้งหมด
ยอดขายรวม ที่ 1,652 ล้านเหรียญ เพิ่มขึ้น +36% y-y และ +24% q-q ดีกว่าคาด โดยทุกกลุ่มผลิตภัณฑ์เติบโตขึ้นทั้ง y-y และ q-q ยกเว้นกลุ่มที่เกี่ยวข้องกับ EV (สัดส่วน 14% ของยอดขาย) หดตัวแรง -27% y-y และ -20% q-q ตามภาวะตลาด ขณะที่กลุ่ม Power Electronics (สัดส่วน 66%) ซึ่งรองรับสินค้ากลุ่ม AI และ Data center ยอดขายขยายตัวถึง +59% y-y +44% q-q จากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งทำให้ลูกค้าเร่งคำสั่งซื้อให้เร็วขึ้น ส่วนกลุ่ม Infrastructure (สัดส่วน 18%) ยอดขายเพิ่มขึ้นถึง +59% y-y +16% q-q
อัตรากำไรขั้นต้น แม้เงินบาทแข็งค่า 2% q-q แต่จากสัดส่วนการขายโดยเฉพาะการเพิ่มขึ้นของกลุ่มที่เกี่ยวข้องกับ AI ทั้งจากส่วนที่พัฒนาจาก DELTA โดยตรง หรือการส่งคำสั่งซื้อจากบริษัทแม่มาให้ DELTA ผลิต ทำให้ช่วยชดเชยการแข็งค่าของเงินบาทได้ทั้งหมด รวมถึงมีการโอนกลับการตั้งสำรองสินค้า 704 ลบ. ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นขยับขึ้นมาเป็น 28.4% จาก 25.1% ใน 2Q25 และ 27.5% ใน 3Q24
ค่าใช้จ่ายขาย, บริหาร และวิจัยพัฒนา เพิ่ม +28% y-y +26% q-q ค่าใช้จ่ายขาย +29% y-y +33% q-q จากยอดขายที่เพิ่มขึ้น และยอดขายที่เพิ่มขึ้นนั้นมาจากสินค้าที่พัฒนาจากบริษัทแม่ทำให้ต้องมีค่าสิทธิจ่ายเพิ่มเป็น 2,784 ลบ. จาก 1,954 ลบ. ใน 2Q25 อีกทั้ง มีการจ่ายภาษีให้ลูกค้าก่อนเพื่อช่วยเหลือประเด็น Reciprocal tariff จำนวน 13 ล้านเหรียญ ขณะที่ค่าใช้จ่ายวิจัยและพัฒนา เพิ่ม +53% y-y และ +16% q-q จากค่าใช้จ่ายพัฒนาสินค้าใหม่ ๆ เช่น Liquid cooling (อุปกรณ์ระบายความร้อนด้วยของเหลวง) เป็นสินค้าที่จะต่อยอดของ DELTA ในอนาคต

กำไรปกติอยู่ที่ 6,392 ลบ. เพิ่ม +3% y-y และ +41% q-q โดยมีรายการพิเศษทั้งสิ้น +1,050 ลบ. ประกอบด้วย กำไรอัตราแลกเปลี่ยน 165 ลบ. รายได้เงินชดเชยจากการผิดสัญญาทางการค้าเนื่องจากยอดขายกลุ่ม EV ทั้งในยุโรป และอเมริกาต่ำกว่าเป้าที่ลูกค้าแจ้งไว้ จึงมีการชดเชยให้ DELTA จำนวน 1,000 ลบ. และมีขาดทุนด้อยค่าสินทรัพย์ 115 ลบ.

คาดจะมีปรับประมาณการขึ้น แต่ไม่มาก : จากกำไรที่ออกมาดีกว่าคาดทำให้เราจะมีปรับประมาณการขึ้น แต่คาดว่าไม่น่ามากนักเพราะจะเห็นค่าใช้จ่ายที่เร่งตัวขึ้นแรงจากค่าสิทธิการจ่ายที่เกิดขึ้น ประกอบกับมีรายการพิเศษมากกว่า 1,000 ลบ. ที่หนุนกำไรให้ดีกว่าคาดด้วย อีกทั้งปกติไตรมาส 4 จะมีค่าใช้จ่ายพิเศษเกิดขึ้นทำให้แนวโน้มกำไรจะอ่อนลง q-q

เบื้องต้นเรายังคงประมาณการเดิมไว้ ภายใต้ยอดขาย 5,573 ล้านเหรียญ สมมติฐานค่าเงินบาท 32.58 บาท/ดอลลาร์สหรัฐ อัตรากำไรขั้นต้นปี 2025 อยู่ที่ 25.7% และ 26.5% ในปี 2026 จากการเพิ่มขึ้นของยอดขายกลุ่มเกี่ยวกับ AI เพิ่มขึ้น และคาดกำไรปกติ 21,165 ลบ. เพิ่ม +18% y-y

มีแนวโน้มปรับราคาเหมาะสมขึ้น : แม้เรามีแนวโน้มปรับประมาณการขึ้น แต่ราคาหุ้นปัจจุบันเรามองว่าสะท้อนปัจจัยบวกไปมากแล้ว และราคาหุ้นไม่ได้ถูก โดยสะท้อนเป็น PEG ถึง 10.2 เท่า (vs Nvidia 1.6 เท่า) หากจะมาเริ่มต้นซื้อในวันนี้ เรายังคงแนะนำ “ขาย” ราคาเหมาะสมเดิม 151.50 บาท/ หุ้น อิง P/E 72 เท่า

โมเมนตัมดี แต่แพง
“ แม้กำไรจะออกมาดีกว่าทั้งเรา และตลาดฯ คาด รวมถึงโมเมนตัมในช่วงที่เหลือของปียังดีต่อทำให้มีโอกาสที่จะปรับประมาณการขึ้น
อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายบน P/E25E ที่ 120.8 เท่าและ P/E26E สูงถึง 97.5x สะท้อนปัจจัยบวกที่มีทั้งหมดมากเกินไป ทำให้ยังคงแนะนำ “ขาย” แต่จากแนวโน้มการดำเนินงานที่ยังดี และตัวผลิตภัณฑ์ของ DELTA ยังอยู่ในเมกะเทรนด์ จึงเหมาะกับนักลงทุนสายเก็งกำไรเล่นรอบเท่านั้น ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th