BAY : ผลประกอบการใน 3Q25 บิดเบือนจากการรวมกิจการของ TIDLOR

BAY รายงานกำไรสุทธิใน 3Q25 ที่ 8.78พันล้านบาท (เพิ่มขึ้น 14% YoY / เพิ่มขึ้น 6% QoQ) สูงกว่าที่เราคาดการณ์และสูงกว่าที่ Bloomberg consensus คาดการณ์ไว้ 18% และ 17% ตามลำดับ อย่างไรก็ตาม ผลประกอบการทางการเงินกลับบิดเบือนอย่างมีนัยสำคัญจากการรวมกิจการของ TIDLOR ประเด็นสำคัญมีดังนี้ :

• BAY ได้รวม TIDLOR ไว้ในงบการเงิน ทำให้ตัวเลขทางการเงินบิดเบือน BAY ได้เข้าซื้อหุ้น TIDLOR จำนวน 16.3% เมื่อวันที่ 13 สิงหาคม ทำให้สัดส่วนการถือหุ้นเพิ่มขึ้นเป็น 46.5% ดังนั้น TIDLOR จึงมีผลกระทบต่อกำไรและขาดทุนของ BAY ประมาณครึ่งไตรมาส TIDLOR ยังไม่ได้รายงานผลประกอบการใน 3Q25 และ BAY อาจลังเลที่จะเปิดเผยรายละเอียดผลกระทบจากการรวมกิจการ ดังนั้น การวิเคราะห์ผลประกอบการทางการเงินของธนาคารในไตรมาสนี้จึงเป็นเรื่องยาก

• มีการประเมินมูลค่าใหม่ของ TIDLOR เพียงครั้งเดียว ส่งผลให้ BAY มีกำไร 2.8 พันล้านบาท ซึ่งส่งผลให้รายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ยสุทธิ (NII) เพิ่มขึ้น BAY ระบุว่าธนาคารได้จัดสรรกำไรส่วนหนึ่งที่ไม่เปิดเผยเพื่อเสริมสร้าง Coverage Ratio แต่ในมุมมองของเรา ตัวเลขดังกล่าวแทบไม่เปลี่ยนแปลง อย่างไรก็ตาม BAY ได้ตั้งสำรองไว้ 2.6 พันล้านบาท สำหรับการด้อยค่าของค่าความนิยมของบริษัทย่อยในต่างประเทศ ธุรกรรมทั้งสองนี้หักล้างกันโดยประมาณ

• ทั้งนี้ การดำเนินงานในธุรกิจอาเซียนยังคงอ่อนแอ สินเชื่อหดตัว 1.5% โดยต้นทุนทางเครดิตยังคงที่ (13.5% เทียบกับ 14.0% ใน 2Q25) บ่งชี้ว่าปัญหาคุณภาพสินทรัพย์ยังไม่ได้รับการแก้ไขอย่างสมบูรณ์ นอกจากนี้ คุณภาพสินทรัพย์ของสินเชื่อ SME ซึ่งเป็นปัญหาหลักในไตรมาสที่แล้ว ก็อ่อนตัวลงอีก โดยพิจารณาจาก NPL ที่เพิ่มขึ้น 0.6% จากไตรมาสก่อน เป็น 8.8% และสินเชื่อ SME ลดลง 2.9% QoQ

คงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ BAY โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 23.70 บาท
รายการพิเศษต่างๆ ส่งผลให้กำไรสุทธิเพิ่มขึ้น ขณะที่ผลการดำเนินงานแบบออร์แกนิกยังไม่ดีขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งในส่วนที่เกี่ยวข้อง เช่น ธุรกิจ SME และธุรกิจในอาเซียน เรายังคงคำแนะนำ “ถือ”