Company Note
After You

คาดกำไร 3Q25F อ่อนตัว สินค้าใหม่เปิดตัวช้ากว่าคาด

เราคาดกำไรสุทธิ 56 ล้านบาท (-33% YoY, +6% QoQ) การลดลง YoY มาจาก จาก SSSG ของ Dine in Café ที่คาดยังหดตัวแรง -20% จากกำลังซื้อผู้บริโภคที่อ่อนแอและฐานสูงในปีก่อน ส่วนการเติบโต QoQ มาจากภาพรวมนักท่องเที่ยวที่ฟื้นตัวขึ้นในช่วงเดือน ก.ค.-ส.ค. และการกลับมาเปิดสาขาหลักอย่าง Central world และ Central Pinklao ในขณะที่ไตรมาสนี้ AU มีการปิดสาขาลง 2 สาขา เนื่องจากผลตอบแทนต่ำกว่าคาด ส่วนสินค้าใหม่ที่เราเคยคาดหวังไว้มาช้ากว่าคาด ทำให้เราปรับประมาณการกำไรสุทธิลง 9-13% ในปี 2025-26F เพื่อสะท้อนภาพยอดขายที่เติบโตต่ำกว่าคาด เรามองแนวโน้ม SSSG ในช่วงที่เหลือของปีคาดจะยังหดตัวในระดับ Double-Digit โดยคาดกำไรสุทธิฟื้นตัวในช่วง 4Q24F ที่เป็นช่วง High season การเติบโตหลักจะถูกขับเคลื่อนจากการออก Skus ใหม่สำหรับ 7-11 ที่เพิ่งออกในช่วงต้นเดือน ต.ค. ได้แก่ชาพร้อมอีก 2 Skus และแผนการขยายสาขาในช่วงท้ายปี เราปรับคำแนะนำเป็น “ถือ” ด้วยราคาเป้าหมายใหม่ที่ 6.4 บาท เนื่องจากภาพการฟื้นตัวของธุรกิจหลักยังไม่ชัดเจน

ธุรกิจ Non-café ช่วยพยุงยอดขาย YoY แต่เริ่มชะลอตัว QoQ

เราคาดรายได้อยู่ที่ 391 ล้านบาท ลดลง 9% YoY จากธุรกิจ Dine-in ที่หดตัวต่อเนื่อง 19% YoY เหลือ284 ล้านบาท จากกำลังซื้อที่อ่อนแอบวกกับการปิดสาขา 2 สาขาได้แก่ระยองและ Central Bangna เนื่องจากผลการดำเนินงานต่ำกว่าเกณฑ์จากกำลังซื้อและ Cannibalize ตามลำดับ ส่งผลให้จำนวนสาขาสุทธิคาดลดลงเหลือ 60 แห่ง (จาก 62 แห่งใน 2Q25) ส่วนธุรกิจ Non-Café ทั้งค้าปลีกและ Catering สำหรับสายการบินคาดยังเติบโต 52% YoY เป็น 94 ล้านบาทจากการเพิ่มจำนวน Skus ส่วน GPM คาดลดลงเป็น 63.2% จาก 65.4% ใน 3Q24 เพราะ Product mix ที่มีสัดส่วนรายได้จากธุรกิจ Non-café เพิ่มขึ้นเป็น 27% ของยอดขาย จากเพียง 18% ใน 3Q24 คาด OPM เหลือ 18.4% (vs. 24.7% ใน 3Q24)

ปรับประมาณการปี 2025-26F ลง 9%/ 13% ตามลำดับ เพื่อสะท้อนรายได้ที่เติบโตต่ำกว่าคาด

เราปรับกำไรสุทธิปี 2025-26F ลงเป็น 237-278 ล้านบาท หดตัว 20% YoY ในปี 2025F ก่อนจะกลับมาเติบโต 17% ในปี 2026F จากธุรกิจ Café คาดจะกลับมาเติบโตตามนักท่องเที่ยวและธุรกิจ Non-Cafe ที่จะทยอยออกสินค้าเพิ่มขึ้น โดยเราปรับกำไรลงจากปรับสมมติฐานรายได้ลง 3-9% จากภาพการขยายสาขาที่ต่ำกว่าเป้าและรายได้ของธุรกิจค้าปลีกที่เติบโตต่ำกว่าคาด

ปรับคำแนะนำเป็น “ถือ”

เราปรับคำแนะนำเป็น “ถือ” โดยประเมินมูลค่าเหมาะปี 2026F ที่ 6.40 บาท (จากเดิม 8.10 บาท) ด้วยการประเมินมูลค่าด้วยวิธี DCF อิงจาก WACC 8.6% โดยมีปัจจัยเสี่ยงจาก 1) การใช้จ่ายที่ฟื้นตัวช้ากว่าที่เราคาดไว้ซึ่งจะกระทบต่อการเติบโตของรายได้และผลประกอบการ 2) การขยายสาขาที่ต่ำกว่าคาดทั้งสาขา After You, Luggaw และ Mikka 3) การแข่งขันที่สูงของธุรกิจขนมหวาน