BEM : ฟื้นตัวท่ามกลางปัจจัยลบ

โมเมนตัมการฟื้นตัวของปริมาณการเดินทางและจำนวนผู้โดยสาร
ใน 3Q25 ปริมาณการเดินทางและจำนวนผู้โดยสารมีสัญญาณการฟื้นตัวที่น่าพอใจ โดยเติบโต QoQ ในทั้งสองกลุ่มธุรกิจ แม้ว่าเศรษฐกิจจะซบเซาและจำนวนนักท่องเที่ยวที่ลดลง จำนวนผู้โดยสารในเดือนกันยายนเพิ่มขึ้นทั้ง MoM และ YoY แม้จะมีช่วงปิดเทอมกลางเดือน ขณะที่ปริมาณการเดินทางลดลง โดยรวมแล้ว เราคาดว่ากำไรใน 3Q25F จะแข็งแกร่ง YoY และเติบโต QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากการฟื้นตัวของการดำเนินงานและการควบคุมต้นทุน สำหรับปี 2026F จำนวนผู้โดยสารน่าจะได้รับประโยชน์จากภาวะเศรษฐกิจที่กลับสู่ภาวะปกติและจำนวนนักท่องเที่ยวที่เพิ่มขึ้น ขณะที่ปริมาณการเดินทางน่าจะทรงตัวหรือดีขึ้นเมื่องานก่อสร้างถนนบริเวณใกล้เคียงและทางด่วนพระราม 3-ดาวคะนองเสร็จสมบูรณ์ เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 8.70 บาท โดยได้รับแรงหนุนจากปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่ง และศักยภาพในการเติบโตในระยะยาว

ปริมาณการเดินทางและจำนวนผู้โดยสารเพิ่มขึ้น QoQ แต่ลดลงเล็กน้อย YoY ใน 3Q25
จำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้า MRT สายสีน้ำเงินในเดือนกันยายนเพิ่มขึ้น 2.1% YoY และ 1.6% MoM เป็น 446,929 เที่ยวต่อวัน โดยมีรายได้ค่าโดยสารอยู่ที่ 13.36 ล้านบาทต่อวัน (+2.1% YoY และ +1.4% MoM) จำนวนผู้โดยสารในวันธรรมดาเพิ่มขึ้นเป็น 503,000 เที่ยวต่อวัน (+1.1% YoY) ขณะเดียวกัน ปริมาณผู้โดยสารบนทางด่วนลดลง 0.8% YoY และ 0.7% MoM เป็นเฉลี่ย 1.1 ล้านเที่ยวต่อวัน ในไตรมาสนี้ จำนวนผู้โดยสารเพิ่มขึ้น 12.7% QoQ เป็น 434,783 เที่ยวต่อวัน แม้ว่าจะลดลง 0.66% YoY ขณะที่ปริมาณผู้โดยสารเพิ่มขึ้น 1.9% QoQ แต่ลดลง 1.2% YoY

ปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตหลายด้านจะขับเคลื่อนมูลค่าระยะยาว
เราคาดว่าจำนวนผู้โดยสารจะได้รับประโยชน์จากการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจ และจำนวนนักท่องเที่ยวที่หลั่งไหลเข้ามาในปี 2026 ขณะที่ปริมาณการเดินทางน่าจะทรงตัวหรือดีขึ้นเมื่อการก่อสร้างถนนบริเวณใกล้เคียง และทางด่วนพระราม 3-ดาวคะนองแล้วเสร็จ BEM ยังคงคาดการณ์ว่าจะได้รับโครงการ Double Deck แลกกับการขยายระยะเวลาสัมปทาน 22 ปี 5 เดือน ภายในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า ซึ่งจะมาพร้อมกับอัตราค่าโดยสารคงที่ 50 บาท สำหรับทางด่วน SES เพื่อแลกกับโครงการแบ่งปันรายได้ที่ปรับปรุงใหม่ระหว่าง BEM และ กทพ. สำหรับทางด่วน FES และ SES ซึ่งจะทำให้รายได้จากค่าผ่านทางของ BEM ไม่ได้รับผลกระทบ เราคาดว่า BEM จะได้รับงานระบบ M&E สำหรับรถไฟฟ้าสายสีม่วงใต้ในปี 2026 ค่าโดยสารรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงินมีการปรับขึ้นทุกๆ สองปีโดยอิงกับดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ของกรุงเทพมหานคร (ไม่รวมอาหาร) โดยจะมีการปรับขึ้นครั้งต่อไปในเดือนกรกฎาคม 2026 อัตราค่าผ่านทางมีกำหนดปรับขึ้นในปี 2028 คาดว่ารถไฟฟ้าสายสีส้มตะวันออกจะเริ่มให้บริการในเดือนมกราคม 2028 และรถไฟฟ้าสายสีส้มตะวันตกจะเริ่มให้บริการในปี 2030

คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ BEM โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 8.70 บาท
เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" และมูลค่าที่เหมาะสมตามวิธี SOTP ที่ 8.70 บาท ซึ่งยังไม่รวมส่วนต่างราคาจากโครงการที่มีศักยภาพ เช่น งานระบบ M&E สำหรับรถไฟฟ้าสายสีม่วงใต้ และโครงการ Double Deck เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" โดยได้รับแรงหนุนจากปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่ง และปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตระยะยาวของบริษัท ปัจจัยเสี่ยงหลัก ได้แก่ ปริมาณการเดินทาง และจำนวนผู้โดยสารที่ลดลงกว่าที่คาด