AOT (idea)
ท่าอากาศยานไทย
PSC คือ game changer
เราปรับคำแนะนำ AOT ขึ้นเป็น “ซื้อ” พร้อมราคาเป้าหมายใหม่ที่ 47 บาท หลังจากนโยบายที่ริเริ่มโดย ท่านรักษาการ President และขณะนี้ได้รับการแต่งตั้งอย่างเป็นทางการเป็น President คนใหม่ ซึ่งทำให้ทิศทางกลยุทธ์ของ AOT มีความชัดเจนมากขึ้น
1) เป็นผู้ขับเคลื่อนการปรับขึ้นค่า PSC ให้เกิดได้จริง โดยคาดว่าจะได้รับพิจารณาจากกรมการบินพลเรือนภายใน 1–2 เดือนนี้ และจะมีผลหลังประกาศ 4 เดือน ดังนั้น เราคาดว่าจะเริ่มมีผลเดือนเมษายน 2026 ค่า PSC ผู้โดยสารระหว่างประเทศจะเพิ่มขึ้น 200 บาท และในประเทศเพิ่มขึ้น 100 บาท เราประเมินว่าจะช่วยเพิ่มรายได้ปี 2026 ประมาณ 6.5 พันล้านบาท หรือโต 24% และในปี 2027 จะเห็นผลเต็มปี รายได้ PSC จะขยายตัวได้อีกกว่า 21%
2) แนวทางปรับโครงสร้างรายได้ กลับมาเน้นธุรกิจการบินอย่างชัดเจน จากเดิมสัดส่วน Aero: Non-Aero ที่ 54:46 ในปี 2024 คาดจะเป็น 61:39 ตั้งแต่ปี 2026 เป็นต้นไป แม้จะพึ่งพา Aero มากขึ้น แต่เพราะ PSC มีผลเชิง Leverage ต่อกำไรสูง เราคาดว่า ROE และ Net Margin จะปรับตัวดีขึ้นต่อเนื่อง และไปกลบรายได้ที่หายไปจาก Duty free ทำให้กำไรกลับไปแตะระดับก่อนโควิดในปี 2027
3) ถัดไปนโยบายสำคัญ คือ Smart Investment ที่ปรับทบทวนแผนการลงทุนให้สอดคล้องกับภาพการท่องเที่ยวที่เปลี่ยนไป ลดความเสี่ยงการลงทุนเกินจำเป็น โดยเราคาดเลื่อนปีที่มีการลงทุนก้อนใหญ่ไปอยู่ช่วง 2028–29 แต่ยังคง Capex รวมปี 2025–29 ที่ 8.6 หมื่นล้านบาท โดยโครงการหลักครอบคลุม สุวรรณภูมิ East Terminal, ดอนเมือง, ภูเก็ต และเชียงใหม่
โดยรวม การมาของ President คนใหม่ ทำให้กลยุทธ์ของ AOT ชัดเจนขึ้น โดยมี PSC ขาขึ้น และ Smart Investment เป็นตัวขับเคลื่อนหลัก หนุนให้กำไรฟื้นกลับสู่ระดับ 2019 ได้ภายในปี 2027