BEM : การปลดล็อกการเติบโตในโครงการรถไฟฟ้าและโครงการเก็บค่าผ่านทาง

การขยายเส้นทางหลายสายสร้างมูลค่าระยะยาว
การเยี่ยมชมสถานีสายสีส้มของเราช่วยเสริมมุมมองเชิงบวกต่อโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้ม (BEM) ภายในปี 2026 เราคาดว่าจำนวนผู้โดยสารจะเพิ่มขึ้นตามการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจและจำนวนนักท่องเที่ยวที่เพิ่มขึ้น ขณะที่ปริมาณการจราจรน่าจะคงที่หรือดีขึ้นเมื่อการก่อสร้างถนนบริเวณใกล้เคียงและทางด่วนพระราม 3 - ดาวคะนองเสร็จสิ้น BEM ยังคงคาดว่าจะได้รับสิทธิ์ในโครงการ Double Deck (แลกกับการต่อสัญญาสัมปทานอีก 22 ปี 5 เดือน) ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า พร้อมกับงานระบบและเครื่องกลสำหรับรถไฟฟ้าสายสีม่วงใต้ในปี 2026 ค่าโดยสารรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงินมีการปรับขึ้นทุกสองปีตามดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ของกรุงเทพมหานคร (ไม่รวมอาหาร) โดยจะมีการปรับอีกครั้งในเดือนกรกฎาคม 2026 อัตราค่าผ่านทางจะเพิ่มขึ้นในปี 2028 รถไฟฟ้าสายสีส้มตะวันออกมีกำหนดเปิดให้บริการในเดือนมกราคม 2028 ตามด้วยรถไฟฟ้าสายสีส้มตะวันตกในปี 2030

รถไฟฟ้าสายสีส้มจะเพิ่มจำนวนผู้โดยสารและคุ้มทุนภายใน 3-4 ปี
รถไฟฟ้าสายสีส้มตัดผ่านกรุงเทพฯ จากตะวันออกไปตะวันตก ผ่านย่านที่อยู่อาศัยหนาแน่น ย่านประวัติศาสตร์ และสถานที่สำคัญและสถานที่ท่องเที่ยวสำคัญ เช่น รามคำแหง โรงพยาบาลศิริราช สนามหลวง และประตูน้ำ ด้วยเส้นทางนี้ รถไฟฟ้าสายสีน้ำเงินน่าจะกลายเป็นรถไฟฟ้าที่มีผู้โดยสารหนาแน่นเป็นอันดับสามรองจากรถไฟฟ้า BTS และรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงิน BEM ประมาณการว่าจำนวนผู้โดยสารรายวันจะเกิน 100,000 เที่ยวต่อวัน เมื่อส่วนตะวันออกเปิดให้บริการในต้นปี 2028 และจะเพิ่มขึ้นเป็น 300,000 เที่ยวต่อวัน เมื่อส่วนตะวันตกเปิดให้บริการในปี 2030 คาดว่าผู้โดยสารสายสีส้มประมาณ 75% จะเปลี่ยนไปใช้บริการสายสีน้ำเงินที่สถานีศูนย์วัฒนธรรมแห่งประเทศไทย ซึ่งเป็นจุดเชื่อมต่อระหว่างสถานี

เงื่อนไขสัมปทานประกอบด้วยเงินผลประโยชน์รวม 10,000 ล้านบาท ให้แก่ รฟม. เป็นระยะเวลา 30 ปี (เริ่มต้นในปีที่ 10) บวกกับส่วนแบ่งรายได้เพิ่มเติมหากอัตราผลตอบแทนจากการลงทุน (EIRR) สูงกว่า 9.75% จากเงื่อนไขเหล่านี้และจำนวนผู้โดยสารที่คาดการณ์ไว้ รถไฟฟ้าสายสีส้มน่าจะคุ้มทุนจากต้นทุนการดำเนินงานภายใน 3-4 ปี ส่วนผลขาดทุนในช่วงเริ่มต้นจะถูกชดเชยด้วยกำไรสายสีน้ำเงินที่สูงขึ้นจากการรับผู้โดยสารต่อเชื่อม และสิ้นสุดภาระการแบ่งรายได้ในปี 2029 ซึ่งจะช่วยหนุนกำไรโดยรวมของ BEM ให้เติบโตต่อไป

อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนยังจัดการได้แม้จะมีโครงการใหม่
ผู้บริหารได้ได้เจรจาโครงการ Double Deck เสร็จสิ้นแล้ว และเตรียมเสนอให้คณะรัฐมนตรีใหม่อนุมัติ BEM ยังคาดว่าจะได้งาน M&E ของสายสีม่วงใต้ภายในปี 2026 โครงการเหล่านี้จะช่วยเพิ่มมูลค่าโดยแท้จริง แม้ระดับหนี้จะสูงขึ้น แต่ผู้บริหารมั่นใจว่าจะยังคงอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ โดยไม่จำเป็นต้องเพิ่มทุนแบบลดสัดส่วน เนื่องจากการลงทุนจะทยอยเกิดขึ้นตามช่วงเวลาก่อสร้าง

คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ BEM โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 8.70 บาท
เรายังคงประมาณการและมูลค่าที่เหมาะสมตามวิธี SOTP ที่ 8.70 บาท โดยไม่รวมอัพไซด์จากโครงการที่อาจเกิดขึ้น เช่น งาน M&E สำหรับสายสีม่วงใต้และโครงการ Double Deck เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยได้รับแรงสนับสนุนจากปัจจัยพื้นฐานที่ยืดหยุ่น และตัวขับเคลื่อนการเติบโตระยะยาว ความเสี่ยงสำคัญรวมถึงปริมาณการจราจรทางด่วน และจำนวนผู้โดยสารที่ต่ำกว่าที่คาดไว้