TRUE Corp (TRUE TB)
การประหยัดต้นทุนหนุนกำไร 3Q68 เติบโต

แนะนำ ซื้อ จากกำไรเติบโตแข็งแกร่งใน 3-4Q68 และปี 69
เรายังคงแนะนำ ซื้อ หุ้น TRUE เนื่องจากการเติบโตของกำไรหลักปี 68/69 ที่แข็งแกร่งที่ 108%/18% โดยได้รับแรงหนุนจากการประหยัดต้นทุนที่เกี่ยวกับเสาสัญญาณ คลื่นความถี่ และการชำระหนี้ เราคาดการณ์กำไรหลัก 3Q68 ที่ 4.8 พันล้านบาท (+67% YoY, +15% QoQ) จากรายได้ที่ทรงตัวและการประหยัดต้นทุน เราชอบ TRUE มากกว่า ADVANC เนื่องจากการเติบโตของกำไรของ TRUE ที่แข็งแกร่งกว่า (3-4Q68 และปี 69) และมีมูลค่าที่ถูกกว่า (P/E ปี 69 ของ TRUE อยู่ที่ 17เท่า เทียบกับ ADVANC ที่ 19 เท่า) ปัจจัยที่จะหนุนการปรับราคา (re-rating) ของ TRUE คือการ turnaround ของกำไรหลักจากที่ลดลง 2% QoQ ใน 2Q68 เป็นการเติบโต 15% QoQ ใน 3Q68 โดยราคาเป้าหมายอิงวิธี DCF ของเรายังคงอยู่ที่ 14.40 บาท (WACC 7.3%, terminal growth 2.0%)

คาดการณ์กำไรหลัก 3Q68 ที่ 4.8 พันล้านบาท (+15% QoQ)
เราคาดการณ์กำไรหลัก 3Q68 ที่ 4.8 พันล้านบาท (+67% YoY, +15% QoQ) จากรายได้จากบริการหลัก 4.12 หมื่นล้านบาท (-0.8% YoY, +0.3% QoQ) กำไรหลักน่าจะเติบโตดีกว่ารายได้จากการลดจำนวนเสาสัญญาณ (ประหยัดค่าเสื่อมราคาของเครือข่ายใน OPEX) และการประหยัดต้นทุนคลื่นความถี่ (5 พันล้านบาทต่อปี เริ่มตั้งแต่ 4 ส.ค. 68) เราประเมินว่า TRUE ได้นำเสาสัญญาณออก 1,100 ต้นใน 3Q68 หลังจากนำออกไปแล้ว 4,321 ต้นใน 1H68 ขณะที่การเติบโตของรายได้ 0.3% QoQ น่าจะได้รับแรงหนุนจากรายได้จากธุรกิจมือถือ/FBB/Pay-TV ที่เติบโต 0%/1%/5%

คาดการณ์รายได้จากธุรกิจมือถือ 3Q68 ทรงตัว QoQ
เราคาดการณ์รายได้จากธุรกิจมือถือ 3Q68 ที่ 3.24 หมื่นล้านบาท (-0.9% YoY, ทรงตัว QoQ) การเติบโต QoQ ที่ 0% เป็นผลจากการไม่ต้องชดเชยลูกค้าเกี่ยวกับปัญหาเครือข่าย (ส่งผลบวก 1%) ซึ่งถูกชดเชยด้วยการสูญเสียลูกค้ามือถือประมาณ 500,000 ราย (ส่งผลลบ 1%) โดยการสูญเสียลูกค้าส่วนใหญ่เกิดจากภาพลักษณ์เครือข่ายที่ไม่ดีหลังเหตุการณ์เครือข่ายล่มในเดือนพ.ค. 68

ชอบ TRUE เนื่องจากการเติบโตแข็งแกร่งและอัตรากำไรมีอัพไซด์
เราชอบ TRUE มากกว่า ADVANC เพราะการเติบโตของกำไรของ TRUE น่าจะสูงกว่าใน 3-4Q68 และปี 69 (TRUE +18% YoY เทียบกับ ADVANC +8% YoY) นอกจากนี้ยังมีอัพไซด์ต่อกำไรหลักปี 69/70 จากการประหยัดค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (OPEX) เนื่องจาก CEO Sigve Brekke ตั้งเป้าใช้ระบบอัตโนมัติ, AI และคลาวด์เพื่อลดต้นทุน (เช่นเดียวกับที่เขาทำที่ Telenor) การเปลี่ยนแปลงด้วยเทคโนโลยีของ Sigve ที่ TRUE สะท้อนอัพไซด์ 6%/11% ต่อกำไรหลักปี 69/70 ของเรา บนสมมติฐานว่าการประหยัด OPEX สามารถเพิ่ม EBITDA margin ได้ 1%/2%pt

Wasu Mattanapotchanart
wasu.m@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1392