ผลประกอบการที่แข็งแกร่งใน 3Q25 หนุนการเติบโตต่อเนื่อง และคงคำแนะนำ "ซื้อ"
คาดว่า MOSHI จะรักษาผลประกอบการที่แข็งแกร่งใน 3Q25 ด้วยการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่แข็งแกร่ง การขยายสาขาอย่างต่อเนื่อง และอัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่งอย่างต่อเนื่อง กลยุทธ์ด้านผลิตภัณฑ์ที่เข้มข้นและการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของบริษัทหนุนให้ SSSG ที่แข็งแกร่งใน 3Q25 อยู่ที่ 7-8% เทียบกับ 11.3% ใน 1H25 หากแนวโน้มนี้ยังคงดำเนินต่อไป มีโอกาสที่ผลประกอบการจะเกินกว่าเป้าหมายทั้งปีของผู้บริหารที่คาดการณ์ไว้ที่ 15-20% และ SSSG 4-5% พลวัตการแข่งขันยังคงดี และกำลังมีการหารือเกี่ยวกับการขยายธุรกิจในต่างประเทศ เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมที่คำนวณจาก DCF ที่ 60.00 บาท

SSSG ยังคงแข็งแกร่ง ขณะที่การขยายสาขายังคงดำเนินไปตามแผน
การเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ใน 3Q25 ยังคงแข็งแกร่งที่ 7-8% (6-7% ในเดือนกรกฎาคม และ 8% ในเดือนสิงหาคม) สูงกว่าเป้าหมายของบริษัทในช่วง 2H25 ที่ประมาณ 5% แม้ว่าฐานที่สูงในปีก่อน (5.7% ใน 3Q24 และ 15.4% ใน 4Q24) แรงขับเคลื่อนนี้ได้รับแรงหนุนจากกลยุทธ์การเปิดตัวผลิตภัณฑ์เชิงรุกของ MOSHI โดยตั้งเป้าไว้ที่ประมาณ 1,000 SKU ต่อเดือน การขยายสาขาเป็นไปตามแผน โดยมีแผนเปิดสาขาใหม่ 12 และ 11 สาขาใน 3Q และ 40 ตามลำดับ หลังจากเปิดสาขาใหม่ 17 สาขาในช่วง 1H

แนวโน้มอัตรากำไรยังคงแข็งแกร่ง และมุ่งสู่การสร้างกำไรสูงสุดเป็นประวัติการณ์
อัตรากำไรขั้นต้นในช่วง 1H25 แข็งแกร่งที่ 55.2% เพิ่มขึ้นจาก 54% YoY เนื่องมาจากสัดส่วนสินค้านำเข้าและสินค้าที่มีอัตรากำไรสูงที่เพิ่มขึ้น รวมถึงการแข็งค่าของเงินบาทเมื่อเทียบกับเงินหยวนของจีน เราคาดว่าอัตรากำไรจะขยายตัวเพิ่มขึ้นอีกในช่วง 2H25F โดยได้รับแรงหนุนจากการเปลี่ยนแปลงตามฤดูกาลที่มุ่งไปสู่สินค้านำเข้าที่มีอัตรากำไรสูงขึ้น ใน 2Q กลุ่มสินค้าประกอบด้วยสินค้าฤดูร้อนที่มีอัตรากำไรต่ำ เช่น ปืนฉีดน้ำ และเครื่องเขียนสำหรับเปิดเทอม ขณะที่สินค้าเทศกาลใน 4Q ส่วนใหญ่จะเป็นสินค้านำเข้าที่มีอัตรากำไรสูง นอกจากนี้ ค่าเงินบาทแข็งค่าขึ้น 1.3% QoQ เมื่อเทียบกับเงินหยวนใน 3Q ซึ่งช่วยหนุนอัตรากำไรให้แข็งแกร่งยิ่งขึ้น แนวโน้มกำไรยังคงแข็งแกร่งและสนับสนุนการคาดการณ์กำไรสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในปีงบประมาณ 2025

คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ MOSHI โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 60.00 บาท
เรายังคงประมาณการกำไร ดังนั้น มูลค่าที่เหมาะสมที่คำนวณจาก DCF ของเราจึงยังคงอยู่ที่ 60.00 บาท โดยอ้างอิงจาก WACC ที่ 7.4% (อัตราปลอดความเสี่ยง : 3.2%, เบี้ยประกันความเสี่ยง : 6.4%, เบต้า : 1, ต้นทุนหนี้ : 4%, อัตราการเติบโตขั้นสุดท้าย : 1%) ความเสี่ยงด้าน downside ได้แก่ ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว กระแสนักท่องเที่ยวที่อ่อนตัวลง และค่าเงินบาทอ่อนค่าลงเมื่อเทียบกับเงินหยวน