โมเมนตัมกำไรใน 2H25 จะดีขึ้น ซึ่งสะท้อนให้เห็นในราคาหุ้นแล้ว
2Q25 น่าจะเป็นจุดต่ำสุดของกำไรสำหรับบริษัทประกันภัยส่วนใหญ่ เราคาดว่ายอดขายในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐจะฟื้นตัวขึ้น QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากความต้องการเซิร์ฟเวอร์ที่แข็งแกร่ง การฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปของอุตสาหกรรมอนาล็อก/ไอซี และการฟื้นตัวเบื้องต้นของอุตสาหกรรมยานยนต์/อุตสาหกรรมหลังจากความชัดเจนด้านภาษีศุลกากร การปรับตัวดีขึ้นของอุปสงค์เหล่านี้ช่วยสนับสนุนมุมมองเชิงบวกของเราสำหรับกำไรใน 2Q25F อย่างไรก็ตาม ค่าเงินบาทที่แข็งขึ้นจะกดดันมาร์จิ้น และทำให้ความสามารถแข่งขันด้อยกว่าคู่แข่งในภูมิภาค ความคาดหวังของตลาดต่อผลิตภัณฑ์อะลูมิเนียมของ HANA อาจสนับสนุนการขยายธุรกิจในระยะสั้น แต่เรามองเห็นปัจจัยกระตุ้นในระยะสั้นที่จำกัดและราคาหุ้นที่พุ่งสูงขึ้น ดังนั้น เราจึงเปลี่ยนหุ้นแนะนำจาก HANA เป็น KCE ตามคำแนะนำที่แข็งแกร่ง ประโยชน์ที่อาจเกิดขึ้นจากจาก Vertical Integration และโอกาสปรับเพิ่มคำแนะนำจาก U-rate ที่สูงขึ้น ซึ่งสามารถช่วยบรรเทาผลลบจากจากอัตราแลกเปลี่ยนได้

ปัจจัยลบจากค่าเงินบาทต่อดอลลาร์สหรัฐฯ ที่ไม่เอื้ออำนวยจะกดดันอัตรากำไรขั้นต้นใน 2H25F
ค่าเงินบาทแข็งค่าขึ้น 7.8% นับตั้งแต่ต้นปี และ 6.1% ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมาเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งสูงกว่าสกุลเงินในภูมิภาคอย่างริงกิตมาเลเซีย (+3.6%), เปโซฟิลิปปินส์ (-0.8%) และหยวนจีน (-0.5%) การแข็งค่าอย่างรวดเร็วนี้ทำให้ความสามารถในการแข่งขันด้านราคาของ ETRON ของไทยลดลง และจะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลงในช่วงการเจรจาราคาคใน 2H25F เราประเมินว่าประเทศไทยอาจเผชิญกับช่องว่างต้นทุน 10-15% เมื่อเทียบกับเวียดนามและอินโดนีเซีย (ดูรูปที่ 1) การวิเคราะห์ความอ่อนไหวของเราแสดงให้เห็นว่า SVI ได้รับผลกระทบมากที่สุด โดยจะเสียกำไรต่อหุ้น (EPS) 12.8% ต่อเงินบาทที่แข็งค่าขึ้นทุกๆ 1 บาท เมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ (ดูรูปที่ 2)

การเจรจาเรื่องการใช้วัตถุดิบภายในประเทศและนโยบายการขนส่งผ่าน : ช่วงเวลาสำคัญ
ไทยและสหรัฐยังคงอยู่ระหว่างการเจรจาเรื่องกฎเกณฑ์การใช้วัตถุดิบภายในประเทศ (Local Content) / สัดส่วนมูลค่าเพิ่มในภูมิภาค (Regional Value Content) ที่เชื่อมโยงกับมาตรการภาษีตอบโต้ โดยสหรัฐเสนอให้มีเกณฑ์อยู่ที่ 50–60% ขณะที่ไทยเสนอที่ 40% ซึ่งคาดว่าจะมีความชัดเจนภายในสิ้นเดือนกันยายน 2025 วัสดุหลายประเภท (เช่น prepreg, CCL และคอมโพเนนต์บางชนิดทั้ง active/passive) ยังมีข้อจำกัดในการใช้วัตถุดิบท้องถิ่น จากการตรวจสอบ ช่องทางของเราพบว่าบริษัทที่อยู่ในการวิเคราะห์ทั้งหมดมีรายงานการใช้ Local Content มากกว่า 50% อยู่แล้ว ดังนั้น หากเกณฑ์กำหนดไว้ที่ 50% ก็ไม่น่าจะสร้างปัญหาทันที แต่ถ้าเกณฑ์ถูกยกระดับขึ้นมากกว่า 60% จะกลายเป็นความท้าทายจริงสำหรับผู้ผลิตบางราย

หุ้นแนะนำปรับเป็น KCE จาก Upside ด้านประสิทธิภาพการดำเนินงาน
เราปรับ KCE เป็น Top Pick จากการที่ผู้บริหารให้แนวโน้มที่แข็งแกร่ง อีกทั้ง KCE ยังได้ประโยชน์จาก Vertical Integration และนโยบาย Transshipment ซึ่งช่วยเพิ่มความแข็งแกร่งในการแข่งขันกับคู่แข่งจีน ขณะที่ HANA ยังคงได้แรงหนุนจากความคาดหวังในผลิตภัณฑ์อะลูมิเนียม ซึ่งอาจช่วยหนุนราคาหุ้นในระยะสั้น แต่เราคาดว่าการฟื้นตัวของ HANA จะผันผวนและไม่แน่นอนมากกว่า เนื่องจากความไม่ชัดเจนของ PMS ท่ามกลางการเปลี่ยนไปสู่การผ่านขาย ดังนั้น เราจึงปรับ หุ้นแนะนำจาก HANA ไปเป็น KCE ทั้งนี้ คงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ KCE โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 24.25 บาท