---2H68 สมุยช่วยพยุงการลดลงในภาพรวม---
Key Point :
BA มีจุดเด่นในเส้นทางสมุยที่ไม่มีคู่แข่งและยังเห็นการเติบโตจากยอด booking เดือน ก.ย.-ธ.ค. +4% เข้ามาช่วยพยุงเส้นทาง Inter และ Dom ที่หดตัวตามนักท่องเที่ยวต่างชาติ และช่วยให้ค่าตั๋วเฉลี่ยยังอยู่ในระดับสูง คาดปีนี้ ผู้โดยสาร 4.21 ล้านคน -2.8% แต่ส่วนแบ่งรายได้และรายได้อื่นลดลง รวมถึงแนวโน้ม SG&A สูงขึ้น คาดกำไร -18.1% ที่ 3,101 ล้านบาท อิง P/B ที่ 2 เท่า และปรับไปใช้ราคาพื้นฐานปี 2569 ที่ 16.70 บาท ยังคงแนะนำ “ซื้อ”

 1H68 ผู้โดยสารหดตัว 2.6% ที่ 2.20 ล้านคน ซึ่งสอดคล้องกับภาพรวมนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เดินทางมาประเทศไทย -4.7% ที่ 16.69 ล้านคน โดยเส้นทางเกาะสมุยมีผู้โดยสาร +3% ที่ 1.43 ล้านคน Dom (ไม่รวมสมุย) -12% ที่ 0.62 ล้านคน และ Inter -9% ที่ 0.15 ล้านคน หากเทียบรายได้เกาะสมุย:Dom :Inter มีสัดส่วน 72%:19%:9% มีค่าโดยสารเฉลี่ย -0.6% ที่ 4,209 บาท/คน ทำให้รายได้ค่าโดยสาร -2.8% และธุรกิจบริการที่เกี่ยวข้องกับการบินมีรายได้ +13.9% ซึ่งสัดส่วนรายได้จากสายการบิน:บริการที่เกี่ยวข้องคิดเป็น 74%:26% รายได้รวม +1.1% ที่ 12,546 ล้านบาท แต่ SG&A +6.7% จากการปรับฐานเงินเดือนกลับไปก่อนโควิดตั้งแต่ต้นปี ส่วนแบ่งกำไร -19.6% หลักมาจากส่วนแบ่งกำไรของ BAREIT -36.6% จากการปรับปรุงมูลค่ายุติธรรมของเงินลงทุน ขาดทุน Fx ที่ 89 ล้านบาท จากปีก่อนกำไร 109 ล้านบาท และภาษีจ่าย +25% จากการกลับมาจ่ายภาษีปกติหลังใช้ Tax Shield หมด กำไรสุทธิ -19.7% ที่ 2,077 ล้านบาท

 ตัวเลขนักท่องเที่ยวมีแนวโน้มหดตัวมากกว่าใน 1H68 ที่หดตัว 4.7% เมื่อดูในเดือน พ.ค.-ก.ค. หดตัวในช่วง 14%-16% โดย ก.ค. -15.9% ต่ำสุดในตอนนี้ และ 1-24 ส.ค. -13.9% ทำให้ตั้งแต่ 1 ม.ค. – 24 ส.ค. มีนักท่องเที่ยวที่ 21.81 ล้านคน -7.14% อย่างไรก็ตาม ก.ย. เป็นเดือนที่มีนักท่องเที่ยวต่ำของปี แม้มีปัจจัยบวกจากการแข่งขันวอลเลย์บอลหญิงชิงแชมป์โลก 2025 ในไทยช่วง 22 ส.ค. – 7 ก.ย. ภาพใน 3Q68 ยังไม่ฟื้นตัวและหดตัวมากกว่า 2Q68 ที่ 12.2% ปัจจัยที่กดดัน 1) เศรษฐกิจชะลอตัวในหลายประเทศ รวมถึงการสนับสนุนให้ท่องเที่ยวภายในประเทศ 2) สงครามในตะวันออกกลาง 3) ปัญหาชายแดนไทย – กัมพูชา 4) ความไม่สงบ 3 จังหวัดชายแดนภาคใต้ที่มีเป็นระยะ 5) ค่าเงินบาทที่แข็งค่า ค่าใช้จ่ายสูงขึ้นและความคุ้มค่าลดลง 6) ถูกแย่งตลาดจากประเทศคู่แข่ง 7) นโยบายภาษีศุลกากรของสหรัฐฯทำให้เกิดความไม่มั่นใจต่อรายได้ในอนาคต 8) ความไม่เชื่อมั่นเรื่องความปลอด ภัยที่ยังมีอยู่ในตลาดสัญชาติจีน โดยสภาพัฒน์ได้ปรับตัวเลขนักท่องเที่ยวลงเป็น 34.5 ล้านคน -2.9% y-y เป็นไปยากที่จะไปได้ถึง ในขณะที่การสำรวจของสภาอุตสาหกรรมท่องเที่ยวแห่งประเทศไทย (สทท.) คาดที่ราว 33.3 ล้านคน -6.3% y-y โอกาสเป็นไปได้มากกว่า โดยหวังการดีขึ้นใน 4Q68 ที่เป็นช่วง high season

หลังผ่าน 1H68 ผู้บริหารของ BA ได้มีการปรับเป้าผู้โดยสารลงจากเดิมที่ 4.7 ล้านคน เป็น 4.3 ล้านคน ทรงตัวจากปีก่อนที่ 4.33 ล้านคน และปรับเพิ่มค่าโดยสารเฉลี่ยจาก 4,200 บาท/คน เป็น 4,220 บาท จากปีก่อนที่ 4,190 บาท และได้ให้ข้อมูลการจองตั๋วล่วงหน้า (Snapshot) ของเดือน ก.ย.-ธ.ค. 2568 ยอดจองล่วงหน้า +4% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน สมุยยังคงแข็งแรง +7% Dom ทรงตัว และ Inter -3% โดย 3Q68 เป็น high season ของเกาะสมุย และ 4Q68 เป็น high season ปลายปี แม้ปรับเป้าผู้โดยสารทรงตัว y-y ก็ยังถือว่าท้าทายอยู่ เมื่อดูจากนักท่องเที่ยวที่หดตัวเพิ่มขึ้น แม้สมุยยังโตได้ แต่กังวลในตลาด Dom และ Inter ที่มีหดตัวตามนักท่องเที่ยว ประกอบกับการแข่งขันใน Dom มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นจากการรับเครื่องบินใหม่และเพิ่มความถี่ของสายการบินต้นทุนต่ำและ Inter ที่มีการเปิดเที่ยวบินตรงมาแห่งท่องเที่ยวอย่างกระบี่-เชียงใหม่ของสายการบินตะวันออกกลางในช่วง 4Q68 อีกทั้ง ราคาน้ำมันเริ่มฟื้นตัว (อ้างอิงตลาดสิงคโปร์) จาก 2Q68 ที่ -18.8% y-y และ 3Q68 (25 ส.ค.) -10.4% y-y แต่ +5.5% q-q การได้ประโยชน์จากราคาน้ำมันลดลงตามไปด้วย

 เราปรับตัวเลขผู้โดยสารลงจาก 4.5 ล้านคน ลงเป็น 4.21 ล้านคน -2.8% บนสมมุติฐานผู้โดยสารใน 2H68 ลดลงใกล้เคียง 1H68 ที่ 3% y-y แต่ยังคงคาดการณ์ค่าโดยสารเฉลี่ย/คนที่ 4,200 บาท ประกอบกับปรับค่าใช้จ่ายสูงขึ้นทั้ง SG&A และต้นทุนน้ำมันที่เริ่มเห็นการฟื้นตัวขึ้น คาดรายได้ใกล้เคียงปีก่อนที่ 24,034 ล้านบาท และกำไรสุทธิที่ 3,101 ล้านบาท -18.1% y-y

 ส่วนปี 2569 จากฐานที่ต่ำของนักท่องเที่ยวในปี 2568 คาดกลับมาเติบโตอีกครั้ง โดยการท่องเที่ยวแห่งประเทศไทย (ททท.) คาดที่ 36 ล้านคน +7% y-y จากการฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวจีนและนักท่องเที่ยวระยะไกล รวมถึงมาตรการรัฐบาลที่จะดึงเทศกาลหรืออีเวนต์ใหญ่เข้ามาในประเทศไทย แต่การแข่งขันคาดสูงขึ้นจากการเพิ่มเครื่องบินของสายการบินต่าง ๆ และได้ประโยชน์จากราคาน้ำมันที่สถาบันต่าง ๆ คาดลดลงจากปี 2568 บนคาดการณ์ผู้โดยสารโต 3.3% ที่ 4.35 ล้านคน เพราะตัวเลขนักท่องเที่ยวไม่แตกต่างจากปี 2567 และแผน และค่าโดยสารเฉลี่ย 4,095 บาท -2.5% โดยยังคงได้เส้นทางสมุยที่เป็นจุดแข็งและไม่มีคู่แข่งพยุงไว้ คาดรายได้ที่ 24,806 ล้านบาท +3.2% และกำไรที่ 2,967 ล้านบาท -4.3% ยังอิง P/B เฉลี่ย 3 ปีย้อน 2 เท่า ราคาพื้นฐานปี 2569 ที่ 16.70 บาท ยังมีส่วนต่างและคาดปันผล 1 บาท ยังคำแนะนำ “ซื้อ”

สยาม ติยานนท์
นักวิเคราะห์การลงทุนด้านหลักทรัพย์ #17970
โทร: 66 2 635 1700 # 48313