Equality for All
DUSIT : บมจ.ดุสิตธานี

2Q25 ขาดทุนเหมือนทุกปี แต่หนักว่า : DUSIT ขาดทุนสุทธิ -291 ลบ. จาก (1) เป็นช่วง Low season ที่นักท่องเที่ยวมาน้อยกว่าคาด โดยนักท่องเที่ยวรวม 7.1 ล้านคน หด -12.2% y-y ซึ่งชาวจีนตัวหดแรงสุด -44.4% y-y เหลือ 0.9 ล้านคน เหล่านี้ทำให้อัตราเข้าพักหดเหลือ 65.9% จาก 82.0% ใน 1Q25 และ 70.4% ปีก่อน ขณะที่ RevPar 2,277 บาท หดเช่นกัน -44.7% q-q และ -8.4% y-y (2) ส่วนแบ่งกำไรลดลงจาก DREIT พลิกขาดทุน 34 ลบ. จากการแข็งค่าของค่าเงินบาทให้เกิดผลต่างของอัตราแลกเปลี่ยน 72 ลบ. (3) ค่าเงินบาทแข็งค่ายังกดดันโรงแรมใน มัลดีฟส์ และ มะนิลา (4) ดอกเบี้ยจ่ายเพิ่ม +30.9% y-y เป็น 178 ลบ. หลังโรงแรมดุสิตธานี กรุงเทพ เปิดใน 3Q24 จึงต้องบันทึกดอกเบี้ยในงบกำไรขาดทุน (5) การศึกษา และอาหาร หดตัว q-q ในช่วงปิดภาคเรียน

ผบห.ปรับลดเป้า : จากภาคท่องเที่ยวที่อ่อนแอกว่าคาด(แผ่นดินไหว, จีนหด, ตึงเครียดชายแดน) ผบห.ปรับเป้ารายได้ธุรกิจโรงแรม(ไม่รวม รร.ดุสิตธานี กรุงเทพ) จากโต 15-18% เป็น 7-10% แม้จะคงอัตราเข้าพักเฉลี่ย 75.0% แต่มีปรับลดเป้า ADR จาก +7.0% เป็น +3.0% y-y ส่วน รร.ดุสิตธานี กรุงเทพ ปรับอัตราเข้าพักลงจาก 56% เป็น 49% และ ADR จากโต 8-10% เป็น 6-8%

เราปรับประมาณการลง : แต่ให้อัตราเข้าพักโรงแรม(ไม่รวม รร.ดุสิตธานี กรุงเทพ)ต่ำกว่า ผบห.เป็น 73.0% หลัง สศช. ปรับเป้านักท่องเที่ยวลงอีกเป็น 33 ล้านคน (vs 36 ล้าน ในฐานประมาณการบริษัท) ส่วน ADR เราใช้ต่ำกว่าที่ +3.0% ทุกโรงแรม ขณะที่ส่วนอื่นๆใกล้เคียงกับประมาณการเดิมอยู่แล้ว ส่งผลให้กำไรสุทธิถูกปรับลง 75.1% เป็น 35 ลบ. ยังคงให้ภาพ Turnaround ตามเดิม โดยการดำเนินงาน 2H25 จะเร่งตัวขึ้นจากฤดูกาลท่องเที่ยว และสมมติฐานโอนคอนโดฯ DCP ที่ 10% ปีนี้ ขณะที่ราคาเหมาะสมปีนี้อิง P/BV กระทบเพียงเล็กน้อย

มองข้ามดราม่า
“ ประเด็นดราม่าระหว่างผู้ถือหุ้นเรามองว่าจะไม่ได้ทำให้ทิศทางการดำเนินงานเปลี่ยนไป โดยเชื่อว่าโครงสร้างการจัดการ และแผนธุรกิจยังเป็นไปตามเดิม ซึ่งปี 2026 จะเริ่มเห็นการเก็บเกี่ยวอย่างมีนัยสำคัญ เราคาดกำไร 2.9 พัน ลบ. จากการโอนคอนโดฯ DCP และภาคท่องเที่ยวที่ฟื้นตัว
ซึ่งหากมองอนุรักษ์นิยมที่ P/BV 1.0 เท่า ราคาเหมาะสมเบื้องต้นปีหน้าจะสูงได้ถึง 14.75 บาท ทำให้ DUSIT ยังเป็นตัวเลือกที่ดีสำหรับการลงทุนซื้อถือข้ามปี ”

จรูญพันธ์ วัฒนวงศ์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #14076
Jaroonpan.W@liberator.co.th