BTS : นโยบายค่าโดยสารคงที่จะช่วยกระตุ้นจำนวนผู้โดยสาร แต่กำไรน่าจะยังคงเบาบาง

ผลประกอบการจะดีขึ้น แต่กำไรจะยังคงอยู่ในระดับต่ำ
เรายังคงมุมมองเป็นกลางหลังการประชุมนักวิเคราะห์ของ BTS เราคาดว่ากำไรจะดีขึ้น โดยได้รับแรงหนุนจากจำนวนผู้โดยสารที่แข็งแกร่งขึ้นตามฤดูกาลใน 2Q25/26F และการประกาศใช้นโยบายค่าโดยสารคงที่ 20 บาท ซึ่งจะมีผลบังคับใช้ในวันที่ 1 ตุลาคม อย่างไรก็ตาม กำไรน่าจะยังคงถูกจำกัดด้วยค่าใช้จ่ายทางการเงินที่สูงขึ้น ดังนั้นเราจึงยังคงคำแนะนำ "ถือ"

กลุ่มธุรกิจ MOVE เป็นตัวขับเคลื่อนการฟื้นตัว
คำถามส่วนใหญ่ในการประชุมมุ่งเน้นไปที่นโยบายค่าโดยสารคงที่ 20 บาทของรัฐบาลสำหรับระบบขนส่งมวลชนทางราง ซึ่งมีกำหนดจะเริ่มในวันที่ 1 ตุลาคม ผู้บริหารระบุว่ารัฐบาลจะชดเชยรายได้ค่าโดยสารพื้นฐานเต็มจำนวน 100% สำหรับรายได้ที่สูงกว่าพื้นฐาน รัฐบาลจะแบ่งค่าใช้จ่ายระหว่างรัฐบาลและบริษัท ซึ่งขณะนี้อยู่ระหว่างการเจรจา บริษัทคาดว่าจะสามารถหาข้อสรุปได้ในเร็วๆ นี้ เนื่องจาก ทั้งนี้ BTSGIF จำเป็นต้องแจ้งผู้ถือหน่วยเพื่อขออนุมัติ หากไม่ได้รับการอนุมัติ นโยบายดังกล่าวอาจไม่สามารถดำเนินการได้ คาดว่านโยบายนี้จะช่วยสนับสนุนผลประกอบการในช่วงต่อไป โดยค่าโดยสาร 20 บาท มีแนวโน้มเพิ่มจำนวนผู้โดยสารทั้งระบบ 30–40% ซึ่งจะช่วยยกระดับการเข้าถึงและความสามารถในการจ่าย อีกทั้งยังเป็นผลบวกต่อธุรกิจสื่อโฆษณา (MIX segment) จากการมองเห็นที่มากขึ้น

กำไรยังคงทรงตัวเนื่องจากค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่สูง
แม้ว่าเราคาดว่ากำไรจะปรับตัวดีขึ้น แต่กำไรน่าจะยังคงอยู่ในระดับต่ำเนื่องจากค่าใช้จ่ายทางการเงินที่สูงขึ้นหลังจากการรวมกิจการของ RABBIT ซึ่งน่าจะค่อยๆ ปรับตัวดีขึ้น เนื่องจาก RABBIT วางแผนที่จะขายสินทรัพย์บางส่วนและนำเงินที่ได้ไปชำระหนี้ นอกจากนี้ บริษัทยังมีหนี้ค้างชำระจากกรุงเทพมหานคร จำนวน 3.4 หมื่นล้านบาท ซึ่งขณะนี้กำลังเตรียมนำเสนอเรื่องดังกล่าวต่อสภากรุงเทพมหานครเพื่อขออนุมัติในเร็วๆ นี้ หาก BTS ได้รับเงินดังกล่าว บริษัทตั้งใจที่จะนำเงินไปลดหนี้และลดค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยในอนาคต การบังคับใช้นโยบายค่าโดยสารคงที่ 20 บาท น่าจะช่วยชดเชยผลขาดทุน 1.6 พันล้านบาทต่อปี จากโครงการรถไฟฟ้าสายสีชมพูและสีเหลือง แม้ว่าจุดคุ้มทุนอาจต้องใช้เวลาอีกหลายปี

คงคำแนะนำ "ถือ" สำหรับ BTS โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 6.00 บาท
เรายังคงประมาณการกำไร โดยคาดการณ์การฟื้นตัวในไตรมาสต่อๆ ไป มูลค่าที่เหมาะสมที่คำนวณจากวิธี SOTP ของเรายังคงเดิมที่ 6.00 บาท และเรายังคงคำแนะนำ "ถือ" ความเสี่ยงด้าน downside ที่สำคัญ ได้แก่ จำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้า BTS สายสีเหลือง และสายสีชมพูที่น้อยกว่าที่คาดการณ์ไว้ ซึ่งอาจกดดันการคาดการณ์รายได้ และอัตรากำไร