Equality for All
VGI : บมจ.วีจีไอ

ไตรมาสแรกยังไม่มีอะไรตื่นเต้น : VGI รายงานกำไรสุทธิ 1Q25/26 ที่ 45 ลบ. ลดลง -15.1% q-q และ -28.8% y-y ยังไม่มีพัฒนาการอย่างมีนัยสำคัญ
รายได้รวม ทำได้ 1.1 พัน ลบ. หดตัว -9.2% q-q และ -7.4% y-y สื่อกลางแจ้งรายได้ลดลง -17.0% y-y แต่หากไม่รวม Street furniture (ปรับโครงสร้างออกไป) สื่อกลางแจ้งโต +6.6% y-y แม้อัตราใช้ป้ายเพิ่ม +280bps y-y แต่ยังคงอยู่ในระดับต่ำ 45.2% ส่วนรายได้ Digital service เติบโต +9.2% y-y ขณะที่ Distribution หดตัวต่อ -10.5% y-y กดดันที่ Fanslinks สวนทาง Turtle ขยายตัวจากขยายร้าน +5 แห่ง
อัตรากำไรขั้นต้น มีพัฒนาการที่ดีขึ้นเป็น 35.9% จาก 34.6% ไตรมาสก่อน และ 33.9% ปีก่อน จากอัตราใช้สื่อที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล และ PLANB ที่เข้ามาเริ่มช่วยขายพื้นที่ให้ ผนวกกับการปรับมาขายสินค้า owned brand มากขึ้นเป็น 26% จาก 17% ที่ Fanslinks
รายได้อื่น ทำได้ 118 ลบ. +68.3% y-y ยังคงมาจากดอกเบี้ยรับ 94 ลบ. ขณะที่ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วม 28 ลบ. ลดลง -49.1% y-y เนื่องจากไม่ต้องบันทึกส่วนแบ่งกำไรจาก ROCTEC (ขายไปแล้วปีก่อน)
เป้าหมาย 2025/26 ตามเดิม : ผบห.ยังคงเน้นเรื่องความร่วมมือกับ PLANB เพื่อเร่งอัตราใช้ป้ายมากขึ้น ผบห.ตั้งเป้า >55% จาก 52% ปีก่อน ส่วน Fanslinks เน้นขาย Owned brand เพื่อได้มาร์จิ้นสูงขึ้น ขณะที่ Super Turtle อยู่ระหว่างขยายสาขาเพิ่ม โดยเงินสดและเทียบเท่ากว่า 2 หมื่น ลบ. ยังคงรอโอกาสเข้าลงทุนใหม่ อยู่ และในเดือน ก.ค. VGI ได้เพิ่มทุน PP ใน PLANB ด้วยเงิน 1 พัน ลบ. ทำให้มีสัดส่วนเพิ่มเป็น 23.3%

ปรับปรุงกำไรลง 30.0% : เนื่องจากยอดขายรวมใน 1Q25/26 ทำได้เพียง 1,115 ลบ. หรือเพียง 18.2% ของประมาณการ ซึ่งเรามองว่าเป้า 6-6.5 พัน ลบ. ของ ผบห.เป็นเป้าที่ท้าทายมาก เนื่องจากการปรับวิธีการขาย Fanslinks ไปเน้น owned brand ทำให้รายได้รวมคาดจะได้รับผลกระทบ
นอกจากนั้น เราปรับอัตรากำไรขั้นต้นลง 100bps เป็น 35.0% จากยอดขายรวมที่ต่ำกว่าคาด ขณะที่ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมปรับลงเหลือ 203 ลบ. ลดลง 6.4% เนื่องจากส่วนแบ่งกำไรที่น่าผิดหวังของ JMART
คาดกำไรสุทธิปี 2025/26 ที่ 421 ลบ. หดตัว -16.1% y-y

ยังไม่ถึงเวลา
“ พัฒนาการของ VGI ยังไม่ตื่นเต้นนัก มีเพียงอัตรากำไรขั้นต้นที่เริ่มดีขึ้นบ้าง แต่ก็แลกด้วยยอดขายที่ลดลงเช่นกัน โดยตลาดยังคงรอคอยการนำเงิน 2 หมื่น ลบ. ไปลงทุนใหม่เป็นสำคัญ
ภายหลังปรับประมาณการของเรา ราคาเหมาะสม SOTP ถูกปรับลง 10.4% เหลือ 1.38 บาท/ หุ้น (รวม Dilution ของ VGI-W4) ยังคงคำเชิงกลยุทธ์ wait & see ”

จรูญพันธ์ วัฒนวงศ์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #14076
Jaroonpan.W@liberator.co.th