---มี Overhang จากคดีฟ้องร้อง---

TTCL ได้ยื่นฟ้อง BCP ฐานละเมิดสัญญา EPC ที่เกี่ยวข้องกับโครงการก่อสร้างโรงกลั่นชีวภาพ (SAF) โดย TTCL ฟ้องเรียกค่าเสียหายราว 3.4 พันล้านบาท ซึ่งตามกระแสข่าวระบุว่า โครงการมีความคืบหน้าแล้ว 98% แต่ BCP จ่ายเงินเพียง 80% อย่างไรก็ตาม ฝ่ายบริหาร BCP ไม่ได้เปิดเผยรายละเอียด เพียงแต่กล่าวว่า คดีอยู่ระหว่างการพิจารณาของศาลและไม่สามารถระบุระยะเวลาที่จะได้ข้อยุติ

ทาง BCP ได้ยื่นฟ้องแย้งต่อ TTCL เป็นจำนวนเงินเดียวกัน พร้อมทั้งเรียกค่าเสียหายเพิ่มเติม รวมถึงค่าเสียหายด้านชื่อเสียง โดยฝ่ายบริหารของ BCP ยืนยันว่าได้ปฏิบัติตามสัญญา EPC แบบ lump-sum ครบถ้วนแล้ว และทาง BCP ระบุว่ายังไม่จำเป็นต้องตั้งสำรองฯ ค่าเสียหาย เนื่องจากคดียังอยู่ในขั้นเริ่มต้น

ผลกระทบ คือ การเดินเครื่องโครงการ SAF อาจล่าช้าจากข้อพิพาทดังกล่าวข้างต้น แม้ว่าบริษัทกำลังพยายามให้เปิดเชิงพาณิชย์ไม่ถูกกระทบจากคดีนี้ก็ตาม รวมถึงเป็น sentiment ลบกับราคาหุ้นในระยะสั้น

การก่อสร้างท่าเรือที่โรงกลั่นศรีราชาเพื่อรองรับเรือขนน้ำมันดิบขนาดใหญ่ประเภท VLCC (Very Large Crude Carrier) ได้เสร็จสมบูรณ์ 100% แล้วเมื่อมิ.ย.25 ปัจจุบัน BCP อยู่ระหว่างขั้นตอนทางกฎหมายและงานเอกสารเพื่อขออนุมัติโครงการกับกรมเจ้าท่า โดยการขนส่งน้ำมันดิบล็อตแรกด้วย VLCC มีเป้าหมายในช่วงปลาย 3Q25 คาดว่าท่าเรือนี้จะช่วยลดต้นทุนค่าขนส่งได้ประมาณ 0.35-0.45 ดอลลาร์/บาร์เรล

แนวโน้มผลประกอบการ 2H25F หนุนโดยธุรกิจโรงกลั่นที่ดีขึ้นและค่าการตลาดน้ำมันสูงขึ้น ทั้งนี้ผู้บริหารคาดว่าอัตราการใช้กำลังการผลิตโรงกลั่นใน 2H25F จะเพิ่มขึ้น h/h และค่าการกลั่นใน 3Q25F ดีขึ้น เนื่องจากมีสัดส่วนการกลั่นน้ำมันดีเซลสูง ด้านปริมาณขายน้ำมันของสถานีบริการคาดว่าจะเพิ่มขึ้น h/h เพราะรัฐบาลออกมาตรการกระตุ้นท่องเที่ยวในประเทศและไตรมาส 4 เป็น high season ของท่องเที่ยวไทย สำหรับธุรกิจสำรวจและผลิตฯ (OKEA นอร์เวย์) คาดว่าปริมาณผลิตและขนส่งจะลดลง h/h จากฐานสูงใน 1H25

การปรับโครงสร้าง BSRC คาดเสร็จสิ้นปลายปี 2025F โดยเมื่อเม.ย.25 บอร์ดบริษัทอนุมัติให้ทาเทนเดอร์ออฟเฟอร์ ซื้อหุ้น BSRC ที่เหลือจากผู้ถือหุ้นส่วนน้อยทั้งหมด ด้วยการแลกหุ้นในอัตรา 1 หุ้นใหม่ BCP : 6.5 หุ้น BSRC (ซึ่ง BCP จะออกหุ้นใหม่ไม่เกิน 97.209 ล้านหุ้น) ระยะเวลาแลกหุ้นจะเป็นช่วงเดือนต.ค.-พ.ย.25 ผลกระทบเมื่อเข้าถือหุ้น BSRC ได้เพิ่มขึ้น คาดว่า EPS ปี 2026F ของ BCP จะเพิ่ม 5% (สะท้อน dilution effect ประมาณ 7% แล้ว)

คงคำแนะนำซื้อ ให้ราคาพื้นฐาน 43 บาท…แต่ถอดออกจากการเป็นหุ้น top pick ก่อน เนื่องจากมีความไม่แน่นอนจากคดีความระหว่างบริษัทกับ TTCL ซึ่งอาจจะผลกระทบต่อโครงการ SAF ให้เปิดดำเนินการล่าช้า

นักวิเคราะห์ : ดุลเดช บิค : duladethbik@dbs.com : Tel. 02 857 7833