TOA : อัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้นช่วยชดเชยอุปสงค์ที่อ่อนแอ

การขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้นน่าจะเป็นปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตของกำไรหลักในปีนี้
กำไรใน 2Q25 ของ TOA เติบโตขึ้น YoY โดยได้รับแรงหนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้นจากต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลงและค่าเงินบาทที่แข็งค่า แต่ลดลง QoQ เนื่องจากปัจจัยฤดูกาลและค่าใช้จ่ายด้านการขายและบริหาร (S&A) ที่สูงขึ้น ผลประกอบการสูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 15% เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงกว่าที่คาดการณ์ อัตราการขายและบริหาร (SG&A) และอัตราภาษีที่ลดลง ยอดขายในประเทศยังคงซบเซาแม้จะมีกิจกรรมซ่อมแซมหลังแผ่นดินไหว ซึ่งสะท้อนถึงภาวะเศรษฐกิจที่ซบเซา ในทางกลับกัน อุปสงค์ในเมียนมาและลาวยังคงเติบโตอย่างแข็งแกร่ง เวียดนามก็มีการเติบโต YoY แม้จะชะลอลงเมื่อเทียบกับ 1Q เนื่องจากนโยบายการควบรวมจังหวัดของประเทศส่งผลกระทบต่อภาคการก่อสร้างเป็นการชั่วคราว โดยเฉพาะอย่างยิ่งจากความล่าช้าของโครงการและความไม่แน่นอนในการตัดสินใจที่เพิ่มขึ้น เรายังคงคาดการณ์การเติบโตของกำไรที่ดีในปีนี้ ซึ่งส่วนใหญ่ได้รับแรงหนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้น เนื่องจากต้นทุนวัตถุดิบยังคงอยู่ในระดับต่ำ แม้ราคาหุ้นจะปรับตัวสูงขึ้นอย่างรวดเร็วในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา แต่มูลค่าหุ้นยังคงน่าสนใจที่ 12.7 เท่าของ PER ปี 2025 เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ"

อัตรากำไรขั้นต้นผลักดันกำไรเติบโต YoY ขณะที่ QoQ ลดลงจากค่าใช้จ่ายโฆษณาที่สูงขึ้น
TOA รายงานกำไรสุทธิใน 2Q25 อยู่ที่ 652 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 37% YoY แต่ลดลง 11% QoQ หากไม่รวมผลขาดทุน 121 ล้านบาทจากการปรับมูลค่าตามราคาตลาดสุทธิจากอัตราแลกเปลี่ยนของเงินลงทุน กำไรปกติจะแข็งแกร่งที่ 773 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 30% YoY แต่ลดลง 3% QoQ การเติบโตของกำไร YoY ส่วนใหญ่เกิดจากอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้นจาก 34.4% เป็น 38% และได้รับแรงหนุนจากต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลงและค่าเงินบาทที่แข็งค่า ปัจจัยนี้ช่วยชดเชยยอดขายที่ทรงตัว (-0.6% YoY) เนื่องจากยอดขายในประเทศที่อ่อนแอถูกชดเชยด้วยยอดขายที่เพิ่มขึ้นในเวียดนาม เมียนมาร์ และลาว กำไรที่ลดลง QoQ เป็นผลมาจากยอดขายที่ลดลง 1% เนื่องจากปัจจัยฤดูกาล และค่าใช้จ่ายด้านการขายและบริหาร (S&A) ที่เพิ่มขึ้น 7% ซึ่งเป็นผลมาจากค่าใช้จ่ายโฆษณาที่สูงขึ้นเพื่อกระตุ้นยอดขาย

การเติบโตในช่วง 2H จากอัตรากำไรขั้นต้นและความต้องการในภูมิภาค
เราคาดว่าความต้องการที่เพิ่มขึ้นในเวียดนาม เมียนมาและลาว จะยังคงชดเชยความต้องการที่ลดลงในประเทศไทยในช่วงครึ่งหลัง อย่างไรก็ตาม เรายังคงมองว่ากำไรของ TOA จะเติบโตในปี 2025 โดยได้รับแรงหนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้น เนื่องจากราคาวัตถุดิบยังคงอ่อนตัว สำหรับความตึงเครียดระหว่างไทยและกัมพูชา คาดว่าผลกระทบจะจำกัด เนื่องจากยอดขายในกัมพูชาคิดเป็นเพียง 1% ของรายได้รวมของกลุ่ม โรงงานตั้งอยู่ในนิคมอุตสาหกรรม และพนักงานเกือบทั้งหมดเป็นคนท้องถิ่น โดยมีพนักงานชาวไทยเพียงสองคน เราคาดว่ากำไรในไตรมาสที่ 3 จะยังคงเติบโต YoY แม้ว่ามีแนวโน้มลดลง QoQ เนื่องจากฤดูฝน ก่อนที่จะฟื้นตัว QoQ ใน 4Q

คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ TOA ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 17.60 บาท
เรายังคงประมาณการและมูลค่าที่เหมาะสมไว้ที่ 17.60 บาท โดยอิงจากอัตราส่วน PER ปี 2025F ที่ 15.2 เท่า (ซึ่งคำนวณจากค่าเบี่ยงเบนมาตรฐานที่ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 2 ปีของหุ้น -1) หากพิจารณาจากส่วนต่างราคาหุ้นปัจจุบันที่ 20% เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" ความเสี่ยงด้าน downside ประกอบด้วยราคาวัตถุดิบและน้ำมันที่สูงขึ้น ความต้องการที่ต่ำกว่าคาด และค่าเงินบาทที่อ่อนค่า