SJWD : ผลประกอบการไม่เป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้จากกำไรจากส่วนทุนที่ลดลง

แนวโน้มกำไรยังคงแข็งแกร่ง มูลค่าหุ้นน่าสนใจ
กำไรปกติของ SJWD ใน 2Q25 (ไม่รวมกำไรพิเศษ) เพิ่มขึ้น YoY โดยได้รับแรงหนุนจากอัตรากำไรที่ดีขึ้น การควบคุมต้นทุน และกำไรจากส่วนทุนที่สูงขึ้น แต่ลดลง QoQ เนื่องจากผลประกอบการที่อ่อนแอตามฤดูกาลและกำไรจากส่วนทุนที่ลดลง อย่างไรก็ตาม ผลประกอบการต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ 12% เนื่องจากกำไรจากส่วนทุนต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ สำหรับใน 2H25F และตลอดปี 2025F คาดว่ากำไรปกติจะเติบโตต่อเนื่อง YoY ได้รับแรงหนุนจากธุรกิจคลังสินค้า การขนส่ง และการดำเนินงานต่างประเทศของบริษัท รวมถึงความแข็งแกร่งที่คาดว่าจะเกิดขึ้นในรายได้จากบริษัทร่วม เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ"

กำไรปกติใน 2H25F เติบโตอย่างแข็งแกร่ง YoY
SJWD รายงานกำไรสุทธิใน 2Q25F ที่ 324 ล้านบาท ลดลง 45% YoY และ 23% QoQ อย่างไรก็ตาม เมื่อปรับกำไรพิเศษครั้งเดียวจำนวน 339.4 ล้านบาทใน 2Q24 ซึ่งประกอบด้วยค่าความนิยมติดลบ 578.6 ล้านบาทจากการเข้าซื้อกิจการ SWIFT (รับรู้ในส่วนแบ่งกำไร) หักด้วยการตัดจำหน่ายสินทรัพย์ที่ไม่ใช้งานจำนวน 239.2 ล้านบาท (บันทึกในค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร) และกำไร 41.7 ล้านบาทจากการขายที่ดินของ PPSP ใน 1Q25 กำไรปกติใน 2Q25 เพิ่มขึ้น 61% YoY แต่ลดลง 10% QoQ การปรับปรุง YoY เกิดจากการเติบโตของรายได้ 10% ในทุกหน่วยธุรกิจ อัตรากำไรขั้นต้นขยายตัวจาก 13.4% เป็น 14% ค่าใช้จ่าย S&A ลดลง 13% (ไม่รวมรายการพิเศษที่กล่าวถึงข้างต้น) และกำไรจากส่วนผู้ถือหุ้นเพิ่มขึ้น 6.6% (ไม่รวมกำไรพิเศษใน 2Q24) กำไรที่ลดลง QoQ ส่วนใหญ่เป็นผลมาจากฤดูกาลและกำไรจากส่วนผู้ถือหุ้นลดลง 16%

คาดการณ์กำไรเติบโตต่อเนื่องตลอด 2H25F และตลอดปี 2025F
เราคาดว่ากำไรปกติจะรักษาโมเมนตัมการเติบโตแบบปีต่อปีใน 2H25F และตลอดปี 2025F โดยได้รับแรงหนุนจากการควบคุมต้นทุนอย่างต่อเนื่องและกำไรจากส่วนของผู้ถือหุ้นที่เพิ่มขึ้น แนวโน้มนี้ได้รับแรงหนุนจากกำไรที่คาดการณ์ไว้จาก Transimex, SWIFT (ซึ่งกำลังขยายธุรกิจไปยังธุรกิจที่มีการเติบโตสูง เช่น ธุรกิจขนส่งความเย็นและโลจิสติกส์ยานยนต์) และ Alpha (ซึ่งได้รับแรงหนุนจากการพัฒนาคลังสินค้าใหม่) แม้ว่าความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ เช่น สงครามการค้า อาจสร้างความท้าทายให้กับธุรกิจขนส่งสินค้าและห้องเย็นของ SJWD แต่ผลกระทบน่าจะบรรเทาลงได้ด้วยรูปแบบธุรกิจที่หลากหลายของบริษัทและฐานการดำเนินงานใน 9 ประเทศอาเซียน สำหรับความตึงเครียดระหว่างไทยและกัมพูชา ความเสี่ยงนี้จำกัดอยู่เพียงการดำเนินงานข้ามพรมแดน ซึ่งคิดเป็นเพียง 2.7% ของรายได้รวมใน 1Q25 ส่วนหนึ่งของธุรกิจนี้ถูกเปลี่ยนเส้นทางไปยังประเทศอื่น เปลี่ยนไปเป็นการขนส่งทางทะเล หรือเปลี่ยนเส้นทางผ่านเวียดนาม ความเสี่ยงเพิ่มเติมในกัมพูชามาจากการดำเนินงานในต่างประเทศ ซึ่งคิดเป็น 3.7% ของรายได้ใน 1Q25 โดยส่วนใหญ่เกี่ยวข้องกับการจัดจำหน่ายภายในประเทศ

มูลค่ายังคงน่าสนใจ ยืนยันคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ SJWD โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 13.70 บาท
เรายังคงประมาณการและมูลค่าที่เหมาะสมที่คำนวณจากวิธี DCF ที่ 13.70 บาท โดยมีปัจจัยสนับสนุนจากต้นทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก (WACC) ที่ 7.4% ต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้นที่ 9.6% อัตราผลตอบแทนจากการลงทุนที่ปราศจากความเสี่ยงที่ 3.2% และเบี้ยประกันความเสี่ยงตลาดที่ 6.4% ด้วยแนวโน้มกำไรที่แข็งแกร่งและมูลค่าที่น่าสนใจของบริษัท เราจึงยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" ความเสี่ยงด้าน downside ยังคงอยู่ที่ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อความต้องการใช้ในกลุ่มธุรกิจหลัก