BTS : ผลประกอบการใน 1Q ซบเซา แต่มีแนวโน้มฟื้นตัว

กำไรหลักอ่อนตัวลง แต่คาดว่าจะฟื้นตัวต่อเนื่อง
BTS รายงานกำไรหลักที่อ่อนแอลงใน 1Q25/26 ส่วนใหญ่เป็นผลมาจากต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น ค่าใช้จ่ายภาษีที่เพิ่มขึ้น และส่วนแบ่งกำไรจาก BTSGIF ที่ลดลง สำหรับอนาคต เราคาดว่าจะปรับตัวดีขึ้นต่อเนื่อง โดยได้รับแรงหนุนจากจำนวนผู้โดยสารที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาลใน 2Q25/26 และการประกาศใช้นโยบายค่าโดยสารคงที่ 20 บาท ซึ่งจะมีผลบังคับใช้ในวันที่ 1 ตุลาคม เรายังคงคำแนะนำ "ถือ"

ขาดทุนสุทธิเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ
บริษัทฯ รายงานขาดทุนสุทธิ 230 ล้านบาท ลดลงจาก 374 ล้านบาท YoY แต่เพิ่มขึ้นจาก 95 ล้านบาท QoQ เมื่อรวมกำไรปกติ (ไม่รวมรายการพิเศษ) ขาดทุนสุทธิ 200 ล้านบาท เพิ่มขึ้นจาก 70 ล้านบาท YoY และพลิกกลับจากกำไร 269 ล้านบาท QoQ ผลประกอบการที่ถดถอยลงนี้เกิดขึ้นแม้ว่า EBITDA ที่เกิดขึ้นเป็นประจำจะเพิ่มขึ้น 42% YoY และ 8.5% QoQ เป็น 2.73 พันล้านบาท โดยได้รับแรงหนุนจากส่วนแบ่งกำไรจากกลุ่ม MATCH และ MOVE หลังจากการรวมงบการเงินของ ROCTEC และ RABBIT (มีผลตั้งแต่วันที่ 4 พฤศจิกายน 2024) รวมถึงการตั้งสำรองสำหรับงานรับเหมาก่อสร้างที่เกี่ยวข้องกับโครงการรถไฟฟ้าสายสีชมพูส่วนต่อขยาย ปัจจัยกดดันกำไรหลัก ได้แก่ 1) ต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 11% YoY และ 5% QoQ 2) ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมลดลง 62% YoY และ 38% QoQ ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลมาจากค่าตัดจำหน่าย BTSGIF และ 3) ค่าใช้จ่ายภาษีเพิ่มขึ้น 27% YoY และ 18% QoQ

กลุ่ม MOVE จะขับเคลื่อนการฟื้นตัว
เราคาดว่าโมเมนตัมกำไรจะดีขึ้นในไตรมาสต่อๆ ไป โดยกลุ่ม MOVE เป็นผู้นำ ปัจจัยขับเคลื่อนหลัก ได้แก่ 1) จำนวนผู้โดยสารที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาลในช่วง 3Q (กรกฎาคม-กันยายน) โดยมีวันหยุดนักขัตฤกษ์น้อยลง และตารางเรียนและการทำงานที่กลับมาเป็นปกติ 2) นโยบายค่าโดยสารคงที่ 20 บาท มีผลบังคับใช้ตั้งแต่วันที่ 1 ตุลาคม ซึ่งคาดว่าจะช่วยเพิ่มจำนวนผู้โดยสารทั้งระบบขึ้น 30-40% ส่งผลให้ราคาค่าโดยสารและการเข้าถึงบริการเพิ่มขึ้น จำนวนผู้โดยสารที่คาดการณ์ไว้น่าจะช่วยเสริมสร้างการรับรู้ของสื่อ ซึ่งจะช่วยหนุนการเติบโตของกลุ่มรถไฟฟ้าแบบผสมผสาน (MIX)

คงคำแนะนำ "ถือ" สำหรับ BTS โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 6.00 บาท
แม้ผลประกอบการใน 1Q25/26 จะอ่อนแอ แต่เรายังคงประมาณการกำไรไว้ โดยคาดการณ์ว่ากำไรจะฟื้นตัวในไตรมาสต่อๆ ไป มูลค่าที่เหมาะสมที่คำนวณจากวิธี SOTP ของเรายังคงเดิมที่ 6.00 บาท และเรายังคงคำแนะนำ "ถือ" ปัจจัยเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ จำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้า BTS สายสีเหลือง และสายสีชมพู ที่น้อยกว่าที่คาดไว้ ซึ่งอาจกดดันการคาดการณ์รายได้และอัตรากำไร