BCH : กำไรดีจากกำไรพิเศษ

กำไรเพิ่มขึ้นจากกำไรพิเศษ
BCH รายงานกำไรใน 2Q25 ที่ 388 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 40% YoY และ 21% QoQ ผลประกอบการดีกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 19% โดยมีกำไร 77.5 ล้านบาท จากการเบิกจ่ายโรคเรื้อรังของ SSO หากไม่รวมรายการนี้ รายได้หลักและกำไรหลักจะสอดคล้องกับที่เราคาดการณ์ไว้

รายได้โรงพยาบาลเพิ่มขึ้น YoY จากกำไร SSO เพิ่มเติม
รายได้โรงพยาบาลอยู่ที่ 3 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 6% YoY และ 4% QoQ เมื่อปรับกำไร/ขาดทุนใน 2Q24 และ 2Q25 แล้ว การเติบโตจะทรงตัว การเติบโตของผู้ป่วยนอก (OPD) (+1.7% YoY) ถูกหักล้างด้วยการลดลงของผู้ป่วยใน (-3% YoY) ขณะที่รายได้ SSO ที่ปรับปรุงแล้วยังคงทรงตัว YoY หากไม่รวมรายได้จากผู้ป่วยในคูเวตใน 2Q24 (โดยราดว่าผู้ป่วยในทั้งหมด) การเติบโตของรายได้จากผู้ป่วยในใน 2Q25 ก็จะทรงตัว YoY เช่นกัน ฐานผู้ป่วยในคูเวตลดลงอย่างเห็นได้ชัดในช่วง 2H24 เราคาดว่าโมเมนตัมการเติบโตของผู้ป่วยในจะฟื้นตัว แม้ว่าน่าจะยังคงทรงตัว เช่นเดียวกับ 2Q25

EBITDA margin ปรับตัวดีขึ้นจากกำไรและฐานที่ต่ำ
อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ปรับตัวดีขึ้นจาก 26.6% ใน 2Q24 เป็น 30.7% ใน 2Q25 และจาก 28.7% ใน 1Q25 เนื่องจากกำไรและฐานที่ต่ำ อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อรายได้ลดลงจาก 13.5% ใน 2Q24 เป็น 13.2% ใน 2Q25 ส่งผลให้ EBITDA margin เพิ่มขึ้นเป็น 26% ใน 2Q25 เทียบกับ 21.6% ใน 2Q24 และ 24.7% ใน 1Q25

ผลประกอบการที่แข็งแกร่งใน 2Q25 ไม่น่าจะเกิดขึ้นซ้ำอีก
ผลประกอบการที่แข็งแกร่งใน 2Q25 เป็นผลมาจากฐานที่ต่ำและกำไรที่เกิดขึ้นครั้งเดียว ซึ่งไม่น่าจะเกิดขึ้นต่อเนื่องใน 3Q25 คาดว่าโมเมนตัมการเติบโตของกำไรในช่วง 2H25 จะผันผวนเนื่องจากกำไรและขาดทุนที่เกี่ยวข้องกับรายได้จากประกันสังคมในช่วง 2H24 (กำไรใน 3Q24 และขาดทุนใน 4Q24) การฟื้นตัวของรายได้รวมที่รอคอยมานานอาจล่าช้าออกไปเนื่องจากแรงกดดันใหม่จากรายได้ผู้ป่วยในกัมพูชา ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ BCH โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 19.30 บาท