Company Note
บมจ. ซาบีน่า
กำไรสุทธิ 2Q25 เป็นไปตามคาด จากการบริหารจัดการต้นทุนเป็นหลัก

SABINA รายงานกำไรสุทธิ 2Q25 อยู่ที่ 100 ล้านบาท (-15% YoY, -2% QoQ) เป็นไปตามที่เราและตลาดคาด โดยรายได้รวมอยู่ที่ 844 ล้านบาท หดตัว 6% YoY จากช่องทางหลัก Sabina brand ที่ลดลงมากขึ้นเป็น 14% YoY เป็น 486 ล้านบาท จากกำลังซื้อของผู้บริโภคในประเทศที่อ่อนแอ ขณะที่ช่องทาง OEM ฟื้นตัว 94% YoY ดีขึ้นต่อเนื่องเป็นไตรมาสที่ 2 ติดต่อกันอยู่ที่ 51 ล้านบาท ช่วยชดเชยช่องทาง NSR ที่ทรงตัวทั้ง YoY และ QoQ ที่ 307 ล้านบาท ส่วน GPM ปรับตัวลดลงแรงเหลือ 47.2% (-180bps YoY, -530bps QoQ) จากยอดขายที่ลดลง อย่างไรก็ดีค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารลดลงในระดับที่ใกล้เคียงกับยอดขาย ช่วยให้สัดส่วนต่อยอดขายลดลงเป็น 32.8% (จาก 33.2% ใน 2Q24) ส่วน OPM ปรับตัวลดลง 190bps YoY เหลือ 14.8% ตาม GPM และรายได้อื่นที่ลดลง ด้วยแนวโน้มรายได้ที่ยังหดตัวจากกำลังซื้อที่ยังอ่อนแอในขณะที่ยอดขาย OEM ที่ฟื้นตัวยังไม่เพียงพอที่จะช่วยชดเชย เราจึงยังคงคำแนะนำเพียง “ถือ” โดย SABINA จะจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลที่ 0.58 บาท/หุ้น คิดเป็น Payout ratio ที่ 100% และ Dividend Yield สูง 3.6% XD วันที่ 27ส.ค. 25

แนวโน้ม 3Q25F คาดชอลอตัวลงต่อ YoY และ QoQ

เราคาดผลประกอบการ 3Q25F จะหดตัวต่อ YoY และ QoQ จากสภาวะเศรษฐกิจที่ยังอ่อนแอ รวมถึงปราศจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจจากภาครัฐ รวมถึงแนวโน้มต้นทุนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่อาจจะยังทรงตัวในระดับสูงจากการทยอยทำโปรโมชั่นเพื่อนกระตุ้นยอดขายจากการแข่งขันที่รุนแรงขึ้น ในขณะที่ลูกค้า OEM อาจเป็น Upside ต่อประมาณการหากยังมีการฟื้นตัวที่ดีต่อเนื่องได้ในช่วงที่เหลือของปี โดย SABINA เริ่มเห็นลูกค้ารายใหม่ๆเข้ามาติดต่อเพิ่มขึ้นต่อเนื่องหลังจากที่ได้อานิสงส์ของนโยบายภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ

ประเมินมูลค่าที่เหมาะสม 19.4 บาท ลดคำแนะนำเป็น “ถือ”

เราประเมินมูลค่าเหมาะสมปี 2025F ที่ 19.4 บาท โดยใช้ P/E ที่ 15.6x -1.5 Sd เพื่อสะท้อนการชะลอตัวลงของ EPS ที่ 7% YoY ในปี 2025F โดยมีเงินปันผลสูงที่ยังคาดสูงราว 7% ต่อปีจากการจ่าย Payout ratio 100% ปัจจัยเสี่ยงมาจากการฟื้นตัวของรายได้ อัตรากำไรขั้นต้นและการควบคุมค่าใช้จ่ายที่แย่กว่าคาด