PTG : กำไรใน 2Q25 สูงกว่าคาดจาก SG&A ; คาด 3Q25F ปรับดีขึ้นเล็กน้อย

2Q25 แข็งแกร่งกว่าที่คาดไว้ หนุนโดยการเพิ่มขึ้นของ SG&A ที่ลดลง
PTG รายงานผลประกอบการใน 2Q25 ที่ 312 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 64% QoQ แต่ลดลง 33% YoY ผลประกอบการสูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 13% เนื่องจาก SG&A ปรับตัวเพิ่มขึ้นน้อยกว่าที่คาดการณ์ไว้ ผลประกอบการเพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นน้ำมัน (การตลาด) ที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย ปริมาณการขายน้ำมันที่แข็งแกร่งขึ้น และผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นในธุรกิจที่ไม่ใช่น้ำมัน อย่างไรก็ตาม กำไรลดลง YoY เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นน้ำมันที่ลดลงและค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่สูงขึ้น ปัจจุบันกำไรใน 1H25 คิดเป็น 51% ของประมาณการกำไรปีงบประมาณ 2025

ธุรกิจน้ำมันเติบโตเล็กน้อย; ธุรกิจที่ไม่ใช่น้ำมันยังแข็งแกร่ง
กำไรขั้นต้นจากธุรกิจน้ำมันเพิ่มขึ้น 5% QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อยและปริมาณการขายที่แข็งแกร่งขึ้น อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจน้ำมันอยู่ที่ 1.66 บาทต่อลิตรใน 2Q25 เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 1.62 บาทต่อลิตรใน 1Q25 อย่างไรก็ตาม มาร์จิ้นยังคงต่ำกว่าช่วงปกติที่ 1.7-1.8 บาทต่อลิตร และต่ำกว่า 1.73 บาทต่อลิตรใน 2Q24 เนื่องจากมาร์จิ้นลดลงในช่วงเดือนมิถุนายน ซึ่งเป็นช่วงที่ราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้น ปริมาณน้ำมันเพิ่มขึ้น 2% QoQ แต่ลดลง 1% YoY เนื่องจากปัจจัยฤดูกาลและปริมาณน้ำมันเบนซินที่แข็งแกร่งขึ้น PTG มีการเติบโตที่แข็งแกร่งของน้ำมันเบนซิน เพิ่มขึ้น 3.8% QoQ และ 3.5% YoY ส่วนแบ่งตลาดโดยรวมยังคงทรงตัวที่ 22.1% ใน 2Q25 ในส่วนของธุรกิจที่ไม่ใช่น้ำมัน มาร์จิ้นเพิ่มขึ้น 14% QoQ และ 69% YoY รายได้จากกาแฟพันธุ์ไทยเพิ่มขึ้น 27% QoQ และ 136% YoY โดยได้รับแรงหนุนจากการขยายสาขากาแฟพันธุ์ไทยอย่างต่อเนื่องจำนวน 166 สาขาในไตรมาสนี้ อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจที่ไม่ใช่น้ำมันก็ปรับตัวเพิ่มขึ้นเป็น 27.0% ใน 2Q25 จาก 24.9% ใน 1Q25 และ 22.0% ใน 2Q24 อย่างไรก็ตาม ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ของ PTG ยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยเพิ่มขึ้น 6% QoQ และ 22% YoY ตามการขยายธุรกิจที่ไม่ใช่น้ำมัน

คาดการณ์ผลประกอบการที่ดีขึ้นเล็กน้อยใน 3Q25F ; PTG ปรับเป้าหมายปีงบประมาณ 2025
เราคาดว่าผลประกอบการของ PTG จะปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อยใน 3Q25F แม้ว่าปริมาณการขายอาจอ่อนตัวลง QoQ เนื่องจากปัจจัยฤดูกาล แต่อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจน้ำมันอาจฟื้นตัวกลับสู่ระดับปกติที่ 1.7-1.8 บาทต่อลิตร ธุรกิจที่ไม่ใช่น้ำมันอาจยังคงแข็งแกร่งด้วยการขยายตัวอย่างต่อเนื่อง PTG ได้ปรับเป้าหมายการเติบโตของรายได้ที่ไม่ใช่น้ำมัน (ไม่รวม LPG) ในปีงบประมาณ 2025F เพิ่มขึ้นจาก 40-50% YoY เป็น 50-60% YoY เทียบกับ TISCOe ที่ 56% อย่างไรก็ตาม PTG ได้ปรับเป้าหมายการเติบโตของปริมาณการขายน้ำมันในปีงบประมาณ 2025F ลดลงเหลือ 1-3% YoY จาก 5-10% เมื่อเทียบกับ TISCOe ที่ -2%

คงคำแนะนำ "ถือ"
เรายังคงคำแนะนำ "ถือ" สำหรับ PTG ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 7.40 บาท อ้างอิงจากการประเมินมูลค่าเฉลี่ยของอัตราส่วนราคาต่อกำไรเป้าหมายที่ 14.0 เท่า (8.3 บาท) และการประเมินมูลค่าด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ที่ 6.4 บาท ซึ่งมีความเสี่ยงที่สำคัญ : เศรษฐกิจที่อ่อนแอ การเปลี่ยนแปลงในเทคโนโลยีเชื้อเพลิง และกฎระเบียบ