---สเปรดปิโตรเคมีกลับมาอ่อนตัวใน 3Q25F---

ขาดทุนสุทธิใน 2Q25 ตามที่เราและตลาดคาดไว้ โดยมีผลขาดทุนสุทธิ 3.6 พันล้านบาท (เทียบกับกำไรสุทธิ 1.8 พันล้านบาทใน 2Q24 และขาดทุนสุทธิ 2.6 พันล้านบาทใน 1Q25) ซึ่งเป็นผลจากผลประกอบการธุรกิจโพลีโอเลฟินส์ที่อ่อนลง และขาดทุนสต๊อกสูงที่ 1.9 พันล้านบาท อย่างไรก็ตาม บางส่วนได้รับการชดเชยจากการกลับรายการด้อยค่าเงินลงทุนใน Vencorex และ TDI ที่ 1.85 พันล้านบาท

ค่าการกลั่น Market GRM อยู่ที่ 5.30 ดอลลาร์/บาร์เรล เพิ่มขึ้น +66% y/y, +56% q/q และส่วนต่างราคาปิโตรเคมี (P2F) อยู่ที่ 177 ดอลลาร์/ตัน ลดลง -19% y/y แต่เพิ่ม +13% q/q

แนวโน้มค่าการกลั่นใน 3Q25F ดีขึ้น โดยเฉพาะค่าการกลั่นน้ำมันอากาศยานและดีเซลที่เพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับ 2Q25 จากอุปสงค์ที่สูงขึ้น ส่วนมาร์จิ้นธุรกิจปิโตรเคมียังท้าทาย โดยมีแรงกดดันจากอุสงค์ที่ชะลอตัว และอุปทานเพิ่มขึ้น สเปรด PE/PP ใน 3Q25-QTD ลดลง -4% q/q, -7% q/q

คงคำแนะนำ Fully Valued ให้ราคาพื้นฐาน 17 บาท อิงกับ P/BV ปีนี้ที่ 0.31 เท่า (Mean-2SD)

นักวิเคราะห์ : ดุลเดช บิค : duladethbik@dbs.com : Tel. 02 857 7833