HANN โรงพยาบาลเอกชนขนาดกลาง
ในจังหวัดมุกดาหารและยโสธร

บริษัท โรงพยาบาลมุกดาหารอินเตอร์เนชั่นแนล จำกัด (มหาชน)
ผู้ประกอบธุรกิจโรงพยาบาลเอกชน มีรพ.ทั้งหมด 3 แห่ง แบ่งเป็นตั้งอยู่ใน จ.มุกดาหาร 1 แห่ง คือ รพ.มุกดาหารอินเตอร์เนชั่นแนล และ จ.ยโสธร 2 แห่ง คือ รพ.นายแพทย์หาญ และ รพ.รวมแพทย์ยโสธร มีจำนวนเตียงรวมทั้งหมด 148 เตียง ให้บริการทั้งกลุ่มคนไข้ทั่วไป และคนไข้สิทธิสวัสดิการภาครัฐ อาทิ สปสช. ประกันสังคม กรมบัญชีกลาง องค์กรปกครองส่วนท้องถิ่น และ UCEP โดยวัตถุประสงค์ของการเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ฯ คือ 1) โครงการก่อสร้างอาคารใหม่ของรพ.นายแพทย์หาญ และ 2) โครงการก่อสร้างอาคาร 3 ชั้นของรพ.มุกดาหารอินเตอร์เนชั่นแนล ทั้งนี้ ฝ่ายวิจัยประเมินมูลค่าเหมาะสมของ HANN สำหรับปี 68 ที่ 1.17 บาทต่อหุ้น

Investment Highlight
รายได้ปกติจากกิจการโรงพยาบาลช่วงปี 64-67 เติบโตเฉลี่ย CAGR 13% ต่อปี ส่วนงวด 1H68 รายได้หดตัว 2%YoY
ช่วงปี 64-67 บริษัทมีรายได้จากกิจการโรงพยาบาล 512 ลบ. 488 ลบ. 527 ลบ. และ 493 ลบ. ตามลำดับ หดตัวเฉลี่ย CAGR 1% ต่อปี เนื่องจากฐานสูงในปี 64-65 ที่มีรายได้เกี่ยวกับโควิด-19 ราว 171 ลบ. และ 34 ลบ. ตามลำดับ หากพิจารณาเฉพาะรายได้ปกติจะเติบโตเฉลี่ย CAGR 13% ต่อปี หลังภาครัฐเริ่มต้นเปิดประเทศในช่วงกลางปี 65 ทำให้กลุ่มคนไข้ทั่วไปเติบโตดี รวมทั้งมีคนไข้ลาวและกัมพูชาเข้ามาใช้บริการมากขึ้น อย่างไรก็ตาม รายได้ในปี 67 ปรับตัวลง 7% เนื่องจากหยุดให้บริการคลินิกในประเทศกัมพูชา ส่วน %GPM ปรับดีขึ้นสู่ระดับ 30.5% ในปี 67 จากปีก่อนอยู่ที่ระดับ 29.8% เนื่องจากการควบคุมค่าใช้จ่ายด้านบุคลากรทางการแพทย์ อย่างไรก็ตาม %SG&A/Sales ปรับเร่งขึ้นสู่ระดับ 24.8% จากปกติอยู่ที่ราว 20% เนื่องจากมีค่าใช้จ่าย One-time Expenses อาทิ การขอรับรองมาตรฐานโรงพยาบาลและค่าใช้จ่ายในการเตรียมตัวจดทะเบียนเข้าตลาดหลักทรัพย์ฯ ส่งผลให้ช่วงปี 64-67 มีกำไรสุทธิ 79 ลบ. 20 ลบ. 28 ลบ. และ 21 ลบ. ตามลำดับ หดตัวเฉลี่ย CAGR 35% ต่อปี

งวด 1H68 บริษัทมีรายได้จากกิจการโรงพยาบาล 235 ลบ. หดตัว 2% จากรายได้กลุ่มคนไข้ทั่วไป (สัดส่วน 73%) ลดลง 2%YoY ส่วนหนึ่งเป็นผลจากภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอ และการเข้ามารับการรักษาของโรคยากที่น้อยลง สะท้อนจำนวนผู้ป่วยนอก (OPD) ที่แม้จะเพิ่มขึ้น 1,703 รายจากปีก่อน แต่อัตราค่ารักษาต่อบิลปรับลดลงสู่ 2,146 บาท จาก 2,671 บาท ขณะที่ %GPM ปรับลดลงสู่ 28.6% จาก 29.4% จากรายได้ที่ลดลงอย่างไรก็ตาม ในช่วง 1Q68 มีกำไรพิเศษจำนวน 11 ลบ. ส่งผลให้งวด 1H68 มีกำไรสุทธิ 21 ลบ. +167%YoY และคิดเป็น 58% ของประมาณการทั้งปี 68 ที่ 36 ลบ. +69%YoY

คาดการณ์กำไรปี 68-69 ราว 36-55 ลบ. เติบโตเฉลี่ย CAGR 62% ต่อปี
เราคาดการณ์รายได้จากกิจการโรงพยาบาลในปี 68-69 ราว 544 ลบ. และ 635 ลบ. ตามลำดับ เติบโตเฉลี่ย CAGR 14% ต่อปี โดยมีปัจจัยสนับสนุนหลัก 4 ประการ คือ 1) วันที่ 30 ต.ค.67 เพิ่งกลับมาเปิดให้บริการแผนกคนไข้ใน (IPD) จำนวน 30 เตียง ของรพ.นายแพทย์หาญ และอาคารแห่งใหม่คาดจะเริ่มเปิดให้บริการในช่วงต้นปี 69 2) รุกตลาดกลุ่มคนไข้ สปป.ลาว และกัมพูชา 3) กลุ่มคนไข้สิทธิสวัสดิการภาครัฐ จะเน้นการลงพื้นที่ชุมชนเพื่อคัดกรองโรค ตลอดจนการเพิ่มจำนวนเตียงเพื่อให้บริการฟอกไต และ 4) การเติบโตแบบ Organic Growth จากสังคมสูงวัยทำให้มีโอกาสเกิดการเจ็บป่วยเพิ่มมากขึ้น รวมทั้งการปรับเพิ่มค่าบริการ ส่วน %GPM มีแนวโน้มทยอยปรับดีขึ้นสู่ 31-32% จากประสิทธิภาพการดำเนินงาน เช่นเดียวกับ %SG&A ทยอยปรับลดลง รวมทั้งค่าใช้จ่าย One-time Expenses ที่หมดไป นอกจากนี้ บริษัทยังมี Loss Carry Forward จากผลขาดทุนในการปิดบริษัทที่ประเทศกัมพูชา ซึ่งสามารถใช้ทยอยหักภาษีบางส่วน ส่งผลให้เราคาดกำไรปี 68-69 ราว 36 และ 55 ลบ. ตามลำดับ เติบโตเฉลี่ย CAGR 62% ต่อปี

ประเมินราคาเหมาะสมปี 68 ของ HANN ราว 1.17 บาทต่อหุ้น
ฝ่ายวิจัย บล.โกลเบล็ก ประเมินราคาเหมาะสม HANN ด้วยวิธี Market Comparable Approach อิง Prospective PE ที่ระดับ 17.00x ณ ระดับราว -0.75SD ของค่าเฉลี่ย 5 ปี ของกลุ่มโรงพยาบาลขนาดเล็ก โดยถูกปรับลดลง (Derating) จากปกติซึ่งอยู่ที่ระดับ 19.34x สะท้อนความเสี่ยงของสภาวะตลาดในปัจจุบัน ความเสี่ยงจากการเป็น รพ.ขนาดเล็ก รวมทั้งคู่แข่งที่เพิ่มขึ้น ขณะที่ เราประเมินกำไรสุทธิต่อหุ้นในปี 68 ราว 0.069 บาท ส่งผลให้คำนวณเป็นราคาเหมาะสมปี 68 ที่ 1.17 บาท

ปัจจัยเสี่ยง
1. สงครามกับประเทศที่เป็นกลุ่มลูกค้า อาทิ กัมพูชา และ ลาว
2. การแข่งขันภายในอุตสาหกรรม
3. การขาดแคลนและ/หรือการพึ่งพิงแพทย์และบุคลากรทางการแพทย์
4. การเปลี่ยนแปลงนโยบายโครงการสวัสดิการด้านสุขภาพภาครัฐ
5. การขยายการลงทุนโครงการในอนาคต
6. จำนวนหุ้นของผู้ถือหุ้นเดิมที่ไม่เข้าข่ายใช้เกณฑ์ Silent Period 92 ล้านหุ้น แต่มีสมัครใจล็อคหุ้นเพิ่มเติม 76 ล้านหุ้นจากจำนวนดังกล่าว เป็นระยะเวลา 1 เดือน

Analyst: Salakbun Wongakaradeth, CISA
02-687-7287
Salakbun@globlex.co.th

Globlex Securities เป็นผู้จัดการจัดจำหน่ายหุ้นเพิ่มทุนในครั้งนี้ซึ่งจะได้รับค่าธรรมเนียมในฐานะผู้จัดการจัดจำหน่าย