Equality for All
NER : บมจ.นอร์ทอีส รับเบอร์
2Q25 กำไรสุทธิ 554 ลบ. เป็นไปตามคาด เติบโต +16% y-y แต่หด -9% q-q
ยอดขาย อยู่ที่ 7,585 ลบ. +31% y-y ปริมาณขาย 111,883 ตัน +24% y-y ราคาขายเฉลี่ย 67.8 บาท/ กก. เพิ่ม +6% y-y หากเทียบ q-q พบว่ายอดขายหดตัว -13% q-q ปริมาณขาย -12% q-q ราคาขาย -1% q-q โดยสัดส่วนยอดขายในประเทศ 75% และส่งออก 25%
อัตรากำไรขั้นต้น อยู่ที่ 10.5% ลดเล็กน้อยจาก 10.6% ใน 1Q25 แต่ลดแรงจาก 12.4% ใน 2Q24 ขณะที่ค่าใช้จ่ายขายและบริหารเพิ่ม +41% y-y จากปริมาณขายเพิ่มขึ้นส่งผลให้ค่าสงเคราะห์เพิ่ม, ค่าขนส่งเพิ่ม และยังมีค่ากิจกรรม CSR อีก 15 ลบ. และมีดอกเบี้ยจ่ายเพิ่มตามเงินกู้เพิ่มขึ้น อีกทั้งมีรายการพิเศษ 65 ลบ. (กำไรอัตราแลกเปลี่ยน และการป้องกันความเสี่ยง
เหตุการณ์ไฟไหม้จะรับรู้ใน 3Q25 นี้ : สำหรับเหตุการณ์ไฟไหม้คลังสินค้านั้นยังไม่สรุปค่าเสียหายที่ชัดเจน แต่คาดว่าจะอยู่ที่ราว 200-400 ลบ. ซึ่งคาดจะบันทึกใน 3Q25 แต่อาจได้ส่วนชดเชยกลับมาบางส่วน อย่างไรก็ตาม คาดว่ารายการค่าเสียหายดังกล่าวจะได้รับเงินประกันคืนภายในปีนี้ซึ่งคาดไม่ส่งผลกระทบต่อเงินปันผลใน 2H25
การก่อสร้างโรงงานแห่งใหม่ : อยู่ระหว่างพิจารณาซึ่งคาดจะทราบผลใน พ.ย. นี้ โดยโรงงานแห่งใหม่จะมีกำลังการผลิตราว 3 แสนตันใช้เงินลงทุน 1,750 ลบ. ซึ่งจะเริ่มผลิตได้ราวปลายปี 2026 อย่างไรก็ตาม ถ้ายังอยู่ระหว่างพิจารณาอาจมีการขยายกำลังการผลิตโรงงานแห่งเดิมเพิ่ม 10% ได้

ผบห. ปรับเป้าปริมาณขายลง 6% : หลังปัญหาต่าง ๆ ที่เกิดขึ้นทั้งเหตุการณ์ไฟไหม้, ปัญหาความไม่สงบระหว่างไทยและกัมพูชาซึ่งได้ส่งผลกระทบต่อการหาวัตถุดิบของ NER ราว 10 กว่าวันเนื่องจากสัดส่วนการใช้วัตถุดิบที่มาจากอีสานตอนล่างพื้นที่ที่มีปัญหาคิดเป็น 35% ของการใช้ และหลังปัญหาภาษีนำเข้าสหรัฐคลี่คลายลง แม้ว่าปัจจุบันยังไม่มีหน่วยงานที่จะตอบผลกระทบหรือปัญหาต่าง ๆ ได้ชัดเจนในส่วนของ transshipment ว่าจะเป็นอย่างไร แต่โดยรวมอาจส่งผลกระทบต่อการขายในครึ่งปีหลังได้ ทำให้ ผบห. ปรับลดเป้าปริมาณขายลง 6% เหลือ 4.7 แสนตันปีนี้

ปรับประมาณการลง : เราก็ได้ปรับลดประมาณการกำไรลง 6% ภายใต้ยอดขาย 31,197 ลบ. เพิ่ม +14% y-y ปริมาณขาย 468,284 ตัน เพิ่ม +7% y-y ราคาขายเฉลี่ย 66.6 บาท/ กก. เพิ่ม +7% y-y อัตรากำไรขั้นต้น 10.0% และปรับกำไรสุทธิลงเหลือ 1,761 ลบ. +7% y-y ยังเหลือ upside สำหรับเรตติ้ง “ซื้อ” ราคาเหมาะสมใหม่ 5.70 บาท/ หุ้น

ตัวเลือกต้น ๆ กลุ่มยาง
“แม้แนวโน้มไตรมาส 3 อาจโดนกระทบจากราคายางและปริมาณขายลดลง รวมถึงอาจมีการบันทึกค่าเสียหายที่เกิดขึ้น แต่เรามองว่าปัจจัยดังกล่าวได้สะท้อนอยู่ในราคาหุ้นไปแล้ว
ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขาย P/E25E เพียง 4.2 เท่า และผลตอบแทนเงินปันผล 7.2% ต่อปี หากคิดเฉพาะครึ่งปีหลังคาดผลตอบแทน 6.1% ยังน่าสนใจทั้ง valuation ไม่แพง และมีกำไรสม่ำเสมอ กลยุทธ์การลงทุน เน้นเก็งกำไรตามราคายาง ”

ESG Snapshot : NER เด่นชัดในด้าน ESG ด้วยการใช้พลังงานหมุนเวียน 11.8% ของไฟฟ้ารวม พร้อมลดค่าใช้จ่ายด้านพลังงานลง 26.0 ล้านบาท/ ปี คิดเป็น 1.7% ของกำไรสุทธิปี 2023 และ NER ตั้งเป้าสู่ Carbon Neutrality ภายในปี 2030 พร้อมทั้งเสริมด้วยโครงการ ZERO WASTE เพื่อลดก๊าซเรือนกระจกให้ได้ 17,988 ตัน/ ปี อีกด้วย

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th