Equality for All
GPSC : บมจ.โกลบอล เพาเวอร์ ซินเนอร์ยี่

2Q25 กำไรสุทธิ 2,019 ลบ. สูงกว่าคาด 11% แต่ส่วนใหญ่มาจากรายการพิเศษ แต่กำไรดีขึ้นตามต้นทุนลง แม้ค่า Ft จะลดลง แต่มีส่วนช่วยจากส่วนแบ่งกำไรที่ดีขึ้น : แยกตามธุรกิจดังนี้

โรงไฟฟ้า IPP ปริมาณขายไฟเพิ่มขึ้นเป็น 1,742 GWh +11.0% q-q เนื่องจากโรงไฟฟ้าเก็คโค่วันดำเนินผลิตเต็มไตรมาส ขณะที่ 1Q25 เรียกรับไฟเพียง 62 วัน ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้น IPP ลดลงเหลือ 19.0% จาก 24.0% ใน 1Q25 เนื่องจากต้นทุนค่าถ่านหินเพิ่มขึ้นจากการใช้ถ่านหินเพิ่มขึ้นโรงเก็คโค่วันที่ผลิตมากขึ้นและค่าความพร้อมจ่ายของโรงไฟฟ้าศรีราชาลดลงจากการจ่ายไฟฟ้าครบตามสัญญา

โรงไฟฟ้า SPP ปริมาณขายไฟ 3,318 GWh +2.0% q-q จากลูกค้าอุตสาหกรรมมีความต้องการไฟเพิ่มขึ้นหลังกลับมาผลิตตามปกติ ขณะที่ปริมาณขายไอน้ำลดลง -3.0% q-q อยู่ที่ 3,227 kton ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 23.0% จาก 24.0% ใน 1Q25 เนื่องจาก 1) บันทึกค่าก๊าซย้อนหลังช่วง ก.ย.-ธ.ค. 2023 ซึ่งหากไม่นับรวมรายการดังกล่าวต้นทุนก๊าซลดลงตามราคาก๊าซที่ลดลง และ 2) ต้นทุนถ่านหินลดลงจากปริมาณการใช้ลดลงตามสัญญาซื้อขายไฟ GSPP3 กับกฟผ. ที่หมดอายุเดือน ส.ค. 2024 และ มี.ค. 2025

โรงไฟฟ้า VSPP ปริมาณขายไฟทรงตัว q-q อยู่ที่ 60 GWh +3.0% q-q ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 57.0% จาก 62.0% ใน 1Q25 เนื่องจากมีปรับปรุงต้นทุนสัญญาผู้รับเหมา และค่าบำรุงรักษาโรงไฟฟ้าเพิ่มขึ้น

ค่าใช้จ่ายขายและบริหาร ลดลง -4.0% q-q รวมถึงดอกเบี้ยจ่ายลดลงตามอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง

รับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมดีขึ้นเป็น 584 ลบ. จาก 80 ลบ. ใน 1Q25 จากการดำเนินงานที่ดีขึ้นโดยเฉพาะโรงไฟฟ้าไซยะบุรี ขณะที่ในส่วน AEPL และ CFXD รับรู้กำไรดีขึ้นเนื่องจากได้ผลบวกจากเงินแข็งค่าทำให้มีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนรวมอยู่ แต่หากการดำเนินงานปกติอ่อนลงจากผลกระทบของปัจจัยฤดูกาล
อีกทั้งไตรมาสนี้ภาษีเป็นบวก 11 ลบ. จากการบันทึกภาษีรอตัดบัญชีเพิ่มขึ้น และมีรายการพิเศษ +302 ลบ. เป็นกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนและการป้องกันความเสี่ยง

ยังพอเก็งกำไรได้ต่อ
“ จากงบที่ดีกว่าคาด แต่ส่วนหนึ่งมาจากรายการพิเศษ อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าปัจจัยลบภายในคงไม่มากกว่านี้แล้ว อีกทั้งคาดต้นทุนก๊าซมีแนวโน้มลดลงคาดจะเป็นบวกต่อต้นทุนโรงไฟฟ้ามากขึ้น รวมถึงผลกระทบจากปัญหาภาษีจะดูน้อยกว่าอุตสาหกรรมอื่น และจะได้ผลบวกจากอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงซึ่งหนุนต่อการดำเนินงานช่วงที่เหลือของปีอีกด้วย
แม้ upside จากราคาเหมาะสมเหลือไม่มาก แต่เราแนะนำเก็งกำไรได้จากงบที่ดีกว่าคาดและคาดว่าแนวโน้มครึ่งปีหลังยังดีต่อเนื่อง ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th