EGCO : คาดกำไรใน 2Q25F ลดลง ; กำไรหลักอ่อนตัวชั่วคราว

ผลประกอบการลดลง QoQ ไม่ใช่เรื่องน่าแปลกใจ
เราคาดการณ์กำไรสุทธิของ EGCO ใน 2Q25F ที่ 1.9 พันล้านบาท ลดลง 46% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 40% YoY การลดลงของกำไรจากไตรมาสก่อนไม่น่าจะเป็นเรื่องที่น่าแปลกใจ ส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากกำไรพิเศษ 2.6 พันล้านบาท จากการขายสินทรัพย์ (RISEC และ Boco Rock) ที่บันทึกไว้ใน 1Q25 การเติบโต YoY น่าจะมาจากการไม่มีผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน เราประมาณการกำไรหลักไว้ที่ 1.5 พันล้านบาท ลดลง 14% QoQ และ 15% YoY ส่วนใหญ่เป็นผลมาจากรายได้ที่ลดลงจาก Paju การหมดอายุสัญญาซื้อขายไฟฟ้า (PPA) ของโรงไฟฟ้า Quezon และ Yunlin

ความอ่อนตัวชั่วคราวของการดำเนินงานหลักอาจส่งผลกระทบต่อความเชื่อมั่นในระยะสั้น
เราเชื่อว่าผลการดำเนินงานหลักที่อ่อนแอลงใน 2Q25F ซึ่งส่วนใหญ่มาจากการดำเนินงานในต่างประเทศ อาจส่งผลกระทบเล็กน้อยต่อความเชื่อมั่นในระยะสั้น ส่วนแบ่งของโรงไฟฟ้า Paju น่าจะลดลงเนื่องจากความต้องการตามฤดูกาลที่ลดลง และอัตรากำไรที่ลดลง สัญญาซื้อขายไฟฟ้า (PPA) ฉบับก่อนหน้าของโรงไฟฟ้า Quezon หมดอายุลงในเดือนพฤษภาคม โดยสัญญาซื้อขายไฟฟ้าฉบับใหม่จะเริ่มต้นในเดือนมิถุนายนด้วยอัตราค่าไฟฟ้าที่ลดลง โรงไฟฟ้า Yunlin ก็ปรับตัวลดลง QoQ เนื่องจากเป็นช่วงที่ลมพัดเบาบาง และการรับรู้ต้นทุนคงที่หลังจาก COD เต็มรูปแบบ ในแง่บวกการผลิตไฟฟ้าพลังน้ำในลาวกลับมาฟื้นตัวอีกครั้งจากปริมาณน้ำไหลเข้าก่อนกำหนด และการกลับมาดำเนินการของ NTPC หลังจากปิดซ่อมบำรุงใน 1Q คาดว่า APEX ในสหรัฐอเมริกาจะได้รับส่วนแบ่งที่เพิ่มขึ้นจากการขายโครงการขนาดใหญ่ สำหรับ IPP ในประเทศ การที่ BLCP ไม่ได้ปิดซ่อมบำรุงถือเป็นปัจจัยสนับสนุนบางส่วน แม้ว่าจะถูกชดเชยบางส่วนจากการซ่อมบำรุงสำรองของโรงไฟฟ้าขนอม (KEGCO) และค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้นใน 2Q25F

ผลประกอบการและการดำเนินงานหลักคาดว่าจะดีขึ้นใน 3Q25F
เราคาดว่ากำไรของ EGCO จะดีขึ้นใน 3Q25F กำไรสุทธิอาจได้ประโยชน์จากกำไรพิเศษที่เกิดขึ้นครั้งเดียวจากการถือหุ้น 30% ใน Chandra Daya Investasi (CDIA) ซึ่งได้เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์อินโดนีเซียเมื่อเดือนกรกฎาคม ในส่วนของการดำเนินงาน คาดว่าจะมีผลประกอบการที่แข็งแกร่งขึ้นจากช่วง high season ที่เมืองพาจู ผลประกอบการที่ดีขึ้นจากโครงการต่างๆ ในสหรัฐอเมริกา และความแข็งแกร่งอย่างต่อเนื่องของโรงไฟฟ้าพลังน้ำในลาว อย่างไรก็ตาม การฟื้นตัวครั้งใหญ่ที่โรงไฟฟ้า Quezon อาจส่งผลกระทบต่อผลประกอบการใน 3Q25F บางส่วน

คงคำแนะนำ "ซื้อ" เงินปันผลยังคงเป็นปัจจัยหลัก
เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ EGCO ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 123.00 บาท โดยได้รับแรงหนุนจากอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจ เราคาดการณ์เงินปันผลต่อหุ้น (DPS) ปีงบประมาณ 2025 ที่ 6.5 บาทต่อหุ้น ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนที่สามารถแข่งขันได้ที่ 5.8% ความเสี่ยงด้านลบที่สำคัญ ได้แก่ ความน่าเชื่อถือของโรงไฟฟ้า และความล่าช้าที่อาจเกิดขึ้นในโครงการที่อยู่ระหว่างการพัฒนา