BEM : แรงกดดันจากปริมาณจราจรสะท้อนในราคาแล้ว, มีแรงหนุนจากนโยบายรออยู่ข้างหน้า

แนวโน้มระยะยาวยังคงเป็นบวก แม้จะมีปัญหาระยะสั้น ; คงคำแนะนำ "ซื้อ"
เราคาดว่า BEM จะรายงานกำไรทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ สำหรับ 2Q25F เนื่องจากปริมาณการจราจรและจำนวนผู้โดยสารได้รับผลกระทบจากอุบัติเหตุบนถนนพระราม 2 เหตุการณ์แผ่นดินไหวในช่วงปลายเดือนมีนาคม เศรษฐกิจที่ซบเซา และจำนวนนักท่องเที่ยวที่ลดลง อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าปริมาณการจราจรและจำนวนผู้โดยสารจะดีขึ้นใน 3Q เนื่องจากปัจจัยตามฤดูกาลและการเปิดให้บริการของ Central Park Retail และใน 4Q จากนโยบายค่าโดยสารคงที่ 20 บาท ซึ่งจะเริ่มตั้งแต่เดือนตุลาคม (แม้ว่ารายละเอียดของเงินอุดหนุนจากรัฐบาลจะยังไม่สรุป) เรายังคาดว่าปริมาณการจราจรและจำนวนผู้โดยสารจะดีขึ้นในปีหน้า เมื่อรวมกับแนวโน้มขาขึ้นจากราคาหุ้นปัจจุบัน เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ"

คาดการณ์กำไรใน 2Q25F ทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ
เราคาดกำไรสุทธิของ BEM ใน 2Q25F อยู่ที่ 993 ล้านบาท ลดลง 1% YoY แต่เพิ่มขึ้น 14% QoQ กำไรที่คาดการณ์ไว้ทรงตัว YoY ส่วนใหญ่เป็นผลมาจากปริมาณการจราจรเฉลี่ยที่ลดลง (-1.5%) และจำนวนผู้โดยสารที่ลดลง (-1.9%) ซึ่งได้รับผลกระทบจากอุบัติเหตุบนถนนพระราม 2 เหตุการณ์แผ่นดินไหวในช่วงปลายเดือนมีนาคม ภาวะเศรษฐกิจที่ซบเซา และจำนวนนักท่องเที่ยวที่ลดลง ขณะเดียวกัน การเติบโตที่คาดการณ์ไว้ QoQ ส่วนใหญ่เป็นผลมาจากรายได้เงินปันผล 337 ล้านบาท จาก CKP และ TTW ซึ่งช่วยชดเชยการลดลงของปริมาณการจราจรเฉลี่ยและจำนวนผู้โดยสารที่ลดลง 2.4% และ 14% QoQ ตามลำดับ เนื่องจากปัจจัยตามฤดูกาล (รวมถึงวันหยุดนักขัตฤกษ์หลายวันในไตรมาสนี้) และค่าใช้จ่ายด้านการขายและบริหารที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 8% ตามฤดูกาล QoQ คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะทรงตัว YoY ที่ 42.3% แต่ลดลง QoQ จาก 45.4% เนื่องจากต้นทุนการบำรุงรักษาที่เพิ่มขึ้นในธุรกิจค่าผ่านทาง

คาดว่าจำนวนผู้โดยสารจะเพิ่มขึ้นตามปัจจัยทางฤดูกาลและตามนโยบายในช่วง 2H
เราคาดว่าทั้งปริมาณการจราจรและจำนวนผู้โดยสารจะปรับตัวดีขึ้น QoQ ใน 3Q25F เนื่องจากวันหยุดนักขัตฤกษ์ที่น้อยลง และการเปิดศูนย์การค้า Central Park Retail ในเดือนกันยายน สำหรับ 4Q จำนวนผู้โดยสารน่าจะเพิ่มขึ้นจากนโยบายค่าโดยสารคงที่ 20 บาท ซึ่งจะเริ่มตั้งแต่เดือนตุลาคม แม้ว่ารายละเอียดของเงินอุดหนุนจากรัฐบาลจะยังไม่สรุป แต่เราเชื่อว่ารัฐบาลจะให้เงินอุดหนุนแก่บริษัทอย่างเป็นธรรม ซึ่งครอบคลุมค่าใช้จ่ายเพิ่มเติมทั้งหมดที่เกิดจากจำนวนผู้โดยสารที่เพิ่มขึ้น สำหรับปี 2026 เราคาดว่าจำนวนผู้โดยสารจะได้รับแรงหนุนจากการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่คาดการณ์ไว้ และจำนวนนักท่องเที่ยวที่เพิ่มขึ้น ปริมาณการจราจรน่าจะยังคงทรงตัว แต่มีแนวโน้มที่จะดีขึ้นหลังจากการก่อสร้างทางด่วนพระราม 3 – ดาวคะนอง แล้วเสร็จ

คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ BEM โดยมีมูลค่าที่เหมาะสมที่ปรับแล้วที่ 8.70 บาท
เราได้ปรับลดประมาณการกำไรปี 2025-2027F ลง 5-9% เพื่อสะท้อนปริมาณการจราจรและจำนวนผู้โดยสารที่ลดลง อันเนื่องมาจากภาวะเศรษฐกิจที่ซบเซา และจำนวนนักท่องเที่ยวที่ลดลง (รายละเอียดในรูปที่ 2) ประมาณการที่ปรับปรุงใหม่ของเราชี้ให้เห็นว่ากำไรของ BEM น่าจะทรงตัวในปีนี้ ก่อนที่การเติบโตจะกลับมาในปี 2026 ดังนั้น มูลค่าที่เหมาะสมที่คำนวณจากวิธี SOTP ของเราจึงลดลงจาก 11 บาท เหลือ 8.70 บาท (รายละเอียดในรูปที่ 3) การประเมินมูลค่านี้ยังไม่รวมถึงโครงการที่มีศักยภาพ เช่น งานระบบ M&E สำหรับรถไฟฟ้าสายสีม่วงใต้ และโครงการ Double Deck ความเสี่ยงหลัก ได้แก่ ปริมาณการจราจรและจำนวนผู้โดยสารที่น้อยกว่าที่คาดการณ์ไว้