Netbay (NETBAY TB)
ถือ เพื่อรับปันผล 5% และโอกาสอัพไซด์ในครึ่งหลังปี 68

ปรับคำแนะนำเป็น “ถือ” พร้อมลดราคาเป้าหมายเหลือ 24.20 บาท
เราปรับลดคำแนะนำหุ้น NETBAY จาก “ซื้อ” เป็น “ถือ” เนื่องจากอัพไซด์ต่อราคาเป้าหมายใหม่ที่ 24.20 บาท เริ่มจำกัด (หลังราคาหุ้นปรับขึ้นแล้ว 37% ตั้งแต่ต้นปี) แม้เรายังคงประมาณการกำไรไว้เดิม แต่ได้ปรับลดราคาเป้าหมายลง 4% จากการลดค่า P/E ที่ใช้คำนวณในปี 68 จากเดิม 22 เท่า เหลือ 21 เท่า (คิดเป็นส่วนลด 15% จากค่าเฉลี่ย 5 ปี) เราคาดกำไรหลักไตรมาส 2/68 เติบโตแข็งแกร่ง (+35%YoY, +2%QoQ) แต่กำไรมีแนวโน้มลดลงในไตรมาส 3-4/68 จากผลของการเร่งส่งออกล่วงหน้าในครึ่งแรกของปี เราชอบ HUMAN (แนะนำ “ซื้อ”, ราคาเป้าหมาย 10 บาท) มากกว่า เนื่องจากมีกำไรหลักต่อหุ้น (EPS) เติบโตเฉลี่ย 12% ต่อปี (ปี 67–70) และราคาหุ้นถูก ขณะที่คำแนะนำ “ถือ” สำหรับ NETBAY ยังมีแรงหนุนจากอัตราเงินปันผลที่จูงใจราว 5% ในปี 68–69

คาดกำไรหลักไตรมาส 2/68 โตแรง (+35%YoY, +2%QoQ)
เราคาดว่า NETBAY จะรายงานกำไรหลักไตรมาส 2/68 (ประกาศ 14 ส.ค.) ที่ 72 ล้านบาท (+35% YoY, +2% QoQ) จากแรงหนุนการเร่งส่งออกล่วงหน้า ก่อนที่มาตรการยกเว้นภาษีของสหรัฐฯ จะหมดอายุในวันที่ 1 ส.ค. 68 โดยเราประเมินว่าราว 60% ของรายได้ปี 68 ของ NETBAY มาจากธุรกิจ e-logistics ซึ่งขึ้นอยู่กับปริมาณการนำเข้า-ส่งออกของไทย ขณะที่รายได้ในไตรมาส 2/68 (+40%YoY, +12%QoQ) คาดว่าจะเติบโตเร็วกว่ากำไรสุทธิ เนื่องจากบริษัทเริ่มทยอยผลักภาระต้นทุน NSW ไปยังลูกค้าผ่านการปรับขึ้นราคาการให้บริการ

กำไรหลักไตรมาส 3-4/68 มีแนวโน้มอ่อนตัวจากการส่งออกที่ชะลอ
เราคาดว่ากำไรหลักรายไตรมาสจะลดลงมาอยู่ที่ราว 43 ล้านบาทในไตรมาส 3-4/68 จากระดับ 71–72 ล้านบาทในไตรมาส 1-2/68 โดยการเร่งส่งออกล่วงหน้าในครึ่งปีแรกไปยังสหรัฐฯ จีน และยุโรปก่อนที่มาตรการภาษีจะถูกใช้ ถือเป็นปัจจัยเร่งกำไรล่วงหน้า อย่างไรก็ตาม หาก NETBAY สามารถรักษาระดับกำไรเท่ากับไตรมาส 1–2/68 ได้ในช่วงครึ่งหลังของปี ก็มีโอกาสที่กำไรทั้งปีจะอยู่ที่ 288 ล้านบาท สูงกว่าประมาณการของเราถึง 25%

ธุรกิจที่ไม่เกี่ยวกับการนำเข้า-ส่งออก กำลังเติบโต
เราคาดว่าราว 40% ของรายได้ปี 68 จะมาจากธุรกิจที่ไม่เกี่ยวข้องกับการนำเข้า-ส่งออก (non-trade business) โดย NETBAY เชื่อว่าการเติบโตของธุรกิจเหล่านี้ สามารถชดเชยรายได้จากธุรกิจ e-logistics ที่ลดลงได้ ทำให้กำไรไตรมาส 3-4/68 ยังคงทรงตัวในระดับที่ดี บริการซอฟต์แวร์ที่เติบโต ได้แก่ e-tax invoice, ระบบคืนภาษีมูลค่าเพิ่มนักท่องเที่ยว (VAT Refund for Tourists), e-contract (หรือ Doc2Sign) และ Check+ (โซลูชันตรวจสอบกฎหมายอัจฉริยะ)

Wasu Mattanapotchanart
wasu.m@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1392