SAPPE PCL (SAPPE TB)
สัญญาณฟื้นตัวยังไม่ชัดเจน

คงคำแนะนำ “ถือ”
เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” หุ้น SAPPE โดยปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 38.75 บาท เพื่อสะท้อนการปรับสมมติฐาน P/E ปีงบการเงิน 68 ขึ้นเป็น 12 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี 1 SD) จากเดิม 10 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี 1.5 SD) เนื่องจากปัญหาสินค้าคงคลังล้นในยุโรปได้สิ้นสุดลงแล้ว อย่างไรก็ตามการแข็งค่าของเงินบาทอาจกดดันอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ของ SAPPE ในครึ่งหลังของปี 68 เราชอบหุ้น OSP (OSP TB, ราคาปัจจุบัน 18.20 บาท, แนะนำ “ซื้อ”, ราคาเป้าหมาย 19.20 บาท) มากกว่า เนื่องจากมีการฟื้นตัวของส่วนแบ่งตลาด และให้ผลตอบแทนน่าสนใจ

คาดกำไร 2Q68 ฟื้นตัว QoQ
เราคาดกำไรสุทธิจากการดำเนินงานในไตรมาส 2/68 อยู่ที่ 266 ล้านบาท (-34% YoY, +21% QoQ) โดยคาดว่ากำไรฟื้นตัว QoQ จากการส่งออกที่เริ่มดีขึ้น และยอดขายในประเทศที่ยังคงเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง โดยได้รับแรงหนุนจากฤดูร้อนในไทย อย่างไรก็ดี ยอดขายอาจลดลง YoY ถึง 34% เนื่องจากฐานสูงจากปีที่แล้วในตลาดยุโรป (EU) ซึ่งนำไปสู่ปัญหาสินค้าคงคลังล้นตั้งแต่ไตรมาส 4/67 แต่ยอดขายน่าจะฟื้นตัว +16% QoQ จากการฟื้นตัวในหลายตลาด เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลงเหลือ 44.8% เทียบกับ 47.1% ในไตรมาส 1/68 เนื่องจากค่าเงินบาทแข็งค่าขึ้นเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งส่งผลกระทบมากกว่าผลบวกจากต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลง เช่น น้ำตาลและบรรจุภัณฑ์ PET บริษัทฯ มีกำหนดประกาศผลประกอบการไตรมาส 2/68 ในวันที่ 13 สิงหาคม

ปัญหาสต๊อกล้นคลังผ่อนคลาย แต่ยังมีความท้าทาย
จากการเปิดเผยของผู้บริหาร ปัญหาสินค้าคงคลังล้นในยุโรปได้สิ้นสุดลงแล้ว โดยระดับสินค้าคงคลังในสหราชอาณาจักรและฝรั่งเศสกลับสู่ภาวะปกติตั้งแต่เดือนพฤษภาคมและกรกฎาคม ตามลำดับ ดังนั้น SAPPE คาดว่าผลประกอบการได้ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วในไตรมาส 1/68 และจะเริ่มฟื้นตัว QoQ ตั้งแต่ไตรมาส 2/68 เป็นต้นไป อย่างไรก็ดี ภาวะเศรษฐกิจโลกที่อ่อนแอจากมาตรการภาษีของสหรัฐฯ และความขัดแย้งในตะวันออกกลางยังคงเป็นความไม่แน่นอนสำคัญ ตลาดหลักอย่างอินโดนีเซียก็กำลังเผชิญกับอุปสงค์ที่อ่อนแอจากความเชื่อมั่นของผู้บริโภคที่ลดลง ขณะที่การแข็งค่าของเงินบาทจะยังคงเป็นปัจจัยกดดันต่อ GPM ต่อไป

ผู้บริหารยังคงเป้าการเติบโตของยอดขายที่ -10% ถึง -20%
SAPPE ยังคงเป้าหมายการเติบโตของยอดขายในปี 68 ไว้ที่ -10% ถึง -20% (เราคาด -19%) โดยอิงอัตราแลกเปลี่ยนที่ 32.5-33 บาท/ดอลลาร์สหรัฐ อย่างไรก็ดี การแข็งค่าของเงินบาทยังเป็นดาวน์ไซด์ต่อเป้าหมายดังกล่าวอีกด้วย

Tanida Jirapornkasemsuk
tanida.jirapornkasemsuk@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1396