แนวโน้มผลประกอบการปี 2025F มีแนวโน้มเป็นบวกและมูลค่าที่น่าสนใจ
คาดว่ากำไรปกติของ SJWD ใน 2Q25F ซึ่งไม่รวมกำไรพิเศษ จะเพิ่มขึ้น YoY โดยได้รับแรงหนุนจากอัตรากำไรที่ดีขึ้น การบริหารจัดการต้นทุนอย่างมีประสิทธิภาพ และรายได้จากส่วนทุนที่สูงขึ้น หากไม่รวมกำไรจากการขายที่ดินของ PPSP กำไรจะทรงตัว QoQ แม้จะอยู่ในช่วงขาลงตามฤดูกาล สำหรับ 2H25F และตลอดปี 2025F คาดว่ากำไรปกติจะเติบโตอย่างต่อเนื่อง YoY โดยได้รับแรงหนุนจากธุรกิจคลังสินค้า ธุรกิจขนส่ง และธุรกิจในต่างประเทศของบริษัท รวมถึงรายได้จากส่วนทุนที่แข็งแกร่งอย่างต่อเนื่อง เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ"

กำไรปกติใน 2Q25F คาดว่าจะเติบโตอย่างแข็งแกร่ง YoY แม้จะมีปัจจัยลบตามฤดูกาล
เราประมาณการกำไรสุทธิในใน 2Q25F ไว้ที่ 324 ล้านบาท ซึ่งลดลง 37% YoY และ 11.5% QoQ อย่างไรก็ตาม หากปรับกำไรพิเศษครั้งเดียวจำนวน 339.4 ล้านบาทใน 2Q24 ซึ่งประกอบด้วย negative goodwill 578.6 ล้านบาทจากการเข้าซื้อกิจการ SWIFT (รับรู้ในส่วนแบ่งกำไร) หักด้วยการตัดจำหน่ายสินทรัพย์ที่ไม่ได้ใช้งานจำนวน 239.2 ล้านบาท (บันทึกในค่าใช้จ่าย S&A) และกำไร 41.7 ล้านบาท จากการขายที่ดินของ PPSP ใน 1Q25 กำไรปกติใน 2Q25F จะเพิ่มขึ้น 83% YoY และทรงตัว QoQ การปรับปรุง YoY นี้ขับเคลื่อนโดยการคาดการณ์การเติบโตของรายได้ที่ 11.6% ในทุกหน่วยธุรกิจ อัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้นจาก 13.4% เป็น 13.7% ค่าใช้จ่าย (S&A) ที่ลดลง 14% (ไม่รวมรายการพิเศษที่กล่าวถึงข้างต้น) และกำไรพิเศษเพิ่มขึ้น 24% (ไม่รวมกำไรพิเศษใน 2Q24) ผลประกอบการที่ทรงตัว QoQ สะท้อนถึงผลการดำเนินงานที่มีเสถียรภาพในทุกด้าน แม้ว่าความต้องการจะอ่อนตัวลงตามฤดูกาล

คาดแนวโน้มผลประกอบการเติบโตต่อเนื่องตลอด 2H25F และตลอดปี 2025F
คาดว่ากำไรปกติจะรักษาการเติบโต YoY ใน 2H25F และตลอดปี 2025F โดยได้รับแรงหนุนจากการควบคุมต้นทุนอย่างต่อเนื่องและกำไรจากส่วนของผู้ถือหุ้นที่เพิ่มขึ้น แนวโน้มนี้ได้รับแรงหนุนจากการคาดการณ์ส่วนแบ่งกำไรจาก Transimex, SWIFT (ซึ่งกำลังขยายธุรกิจไปยังธุรกิจที่มีการเติบโตสูง เช่น ธุรกิจขนส่งและจัดเก็บสินค้าเย็น และโลจิสติกส์ยานยนต์) และ Alpha (ซึ่งได้รับแรงหนุนจากการพัฒนาคลังสินค้าใหม่) แม้ว่าความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ เช่น สงครามการค้า อาจสร้างความท้าทายให้กับธุรกิจขนส่งสินค้าและคลังสินค้าเย็นของ SJWD แต่คาดว่าผลกระทบจะบรรเทาลงด้วยรูปแบบธุรกิจที่หลากหลายของบริษัท และฐานการดำเนินงานใน 9 ประเทศอาเซียน สำหรับความตึงเครียดระหว่างไทยและกัมพูชา ผลกระทบจะจำกัดอยู่เพียงการดำเนินงานข้ามพรมแดน ซึ่งคิดเป็นเพียง 2.7% ของรายได้รวมใน 1Q25 ส่วนหนึ่งของธุรกิจนี้ถูกย้ายไปยังต่างประเทศ เปลี่ยนไปขนส่งทางทะเล หรือเปลี่ยนเส้นทางผ่านเวียดนาม ความเสี่ยงเพิ่มเติมในกัมพูชามาจากการดำเนินงานในต่างประเทศ ซึ่งคิดเป็น 3.7% ของรายได้ใน 1Q25 โดยส่วนใหญ่เกี่ยวข้องกับการจัดจำหน่ายภายในประเทศ

มูลค่ายังคงน่าสนใจ ยืนยันคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ SJWD ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 13.70 บาท
เรายังคงประมาณการ และมูลค่าที่เหมาะสมที่คำนวณจากวิธี DCF ที่ 13.70 บาท โดยมี WACC อยู่ที่ 7.4% ต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้นอยู่ที่ 9.6% อัตราผลตอบแทนจากการลงทุนที่ปราศจากความเสี่ยงอยู่ที่ 3.2% และเบี้ยประกันความเสี่ยงตลาดอยู่ที่ 6.4% ด้วยแนวโน้มกำไรที่แข็งแกร่ง และมูลค่าที่น่าสนใจของบริษัท เราจึงยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" ความเสี่ยงด้าน downside หลักๆ ยังคงเป็นภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อความต้องการใช้ในกลุ่มธุรกิจหลัก