เงินปันผลยังคงน่าสนใจแม้ยอดขายจะอ่อนตัวลง
เราคาดการณ์กำไรหลักของ TVO ไว้ที่ 546 ล้านบาท (+16% YoY, -1% QoQ) โดยได้รับแรงหนุนจากความสามารถในการรักษาส่วนต่างราคาไว้ได้ เนื่องจากราคาถั่วเหลืองยังคงสูงกว่าราคากากถั่วเหลืองและน้ำมันถั่วเหลืองที่ลดลงอย่างต่อเนื่อง แม้ว่าจะมีภาวะอุปทานส่วนเกินอย่างต่อเนื่อง แต่คาดว่าสถานการณ์จะยังคงดำเนินต่อไปในอีกสองปีข้างหน้า ซึ่งเป็นปัจจัยสำคัญที่กดดันราคาถั่วเหลือง การขยายกำลังการผลิตของ TVO ที่ 10-15% ในเดือนพฤศจิกายน 2025 น่าจะช่วยผลักดันยอดขายและกำไรให้เติบโต 9% และ 15% YoY ตามลำดับในปี 2026 เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" พร้อมตั้งมูลค่าที่เหมาะสมกลางปี 2026 ไว้ที่ 30.00 บาท และคาดการณ์เงินปันผลระหว่างกาลที่ 0.68 บาท/หุ้น หรือคิดเป็น 3% สำหรับ 1H25F

กำไรหลักลดลง 1% QoQ เหลือ 546 ล้านบาท จากยอดขายที่ลดลง
คาดการณ์รายได้ไตรมาส 2/2025 อยู่ที่ 6,533 ล้านบาท ลดลง 5% QoQ เนื่องมาจากราคากากถั่วเหลืองลดลงเหลือ 14.9 บาท/กก. (-7% QoQ, -25% YoY) และราคาน้ำมันถั่วเหลืองขายปลีกอยู่ที่ 59.3 บาท/ขวด (-2% QoQ, +3% YoY) อย่างไรก็ตาม คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะปรับตัวดีขึ้นเป็น 13.5% จาก 13.2% ใน 1Q25 เนื่องจากต้นทุนถั่วเหลืองลดลงอย่างรวดเร็ว โดยลดลง 9% QoQ เหลือ 14.3 บาท/กก. คาดว่าค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) จะทรงตัว QoQ ที่ 221 ล้านบาท หรือเพิ่มขึ้นเล็กน้อยที่ 3.4% ของยอดขาย (+20bps QoQ) ส่งผลให้มีกำไรจากการดำเนินงานอยู่ที่ 546 ล้านบาท ลดลง 1% QoQ จาก 554 ล้านบาท

อัตรากำไรขั้นต้นคาดว่าจะลดลงใน 3Q25F เนื่องจากราคากากถั่วเหลืองที่อ่อนตัวลง
ราคากากถั่วเหลืองยังคงลดลงอย่างต่อเนื่องในเดือน ก.ค. 2025 โดยอยู่ที่ 13.9 บาท/กก. ขณะที่ราคาถั่วเหลืองค่อนข้างทรงตัว ส่งผลให้เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลง QoQ ใน 3Q25F โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาจากค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ/บาทในปัจจุบัน ในทางกลับกัน การแข่งขันจากกากถั่วเหลืองของสหรัฐฯ ยังคงจำกัด เนื่องจากราคา (แม้จะมีภาษีนำเข้า 0%) ยังคงสูงกว่าของบราซิล 5-6% และมีปริมาณโปรตีนต่ำกว่า ทั้งนี้ ในปี 2024 ประเทศไทยนำเข้ากากถั่วเหลืองและถั่วเหลืองจากสหรัฐอเมริกาเพียง 1-10%

คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ TVO โดยปรับมูลค่าที่เหมาะสมขึ้นเป็น 30.00 บาท
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยการประเมินมูลค่าโดยใช้อัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ที่ 13.5 เท่า ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน -0.5 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี โดยมีความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ 1) ส่วนแบ่งตลาดที่ลดลง 2) ราคาปศุสัตว์ในประเทศ และ 3) ราคาถั่วเหลืองโลกที่อ่อนแอ