SCGP : Fajar แตะจุดคุ้มทุน EBITDA ใน 2Q25 ; กลุ่มธุรกิจเยื่อและกระดาษยังเป็นปัจจัยสำคัญใน 3Q25F

เป็นไปตามคาด
SCGP รายงานกำไรใน 2Q25 ที่ 1.0 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 12% QoQ แต่ลดลง 31% YoY กำไรหลักอยู่ที่ 993 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 8% QoQ แต่ลดลง 33% YoY เรามองว่าผลประกอบการสอดคล้องกับทั้งประมาณการของเราที่ 971 ล้านบาท และประมาณการของ Bloomberg ที่ 965 ล้านบาท ปัจจัยหลักที่เบี่ยงเบนไปจากผลประกอบการที่ไม่ใช่ธุรกิจหลักและค่าใช้จ่ายภาษีที่ลดลงเล็กน้อย การเติบโต QoQ ของ Fajar ในอินโดนีเซียถูกชดเชยบางส่วนจากความอ่อนแออย่างต่อเนื่องของธุรกิจเยื่อและกระดาษ YoY การลดลงส่วนใหญ่เป็นผลมาจากความอ่อนแออย่างต่อเนื่องของธุรกิจเยื่อและกระดาษ ปัจจุบันใน 1H25 คิดเป็น 53% ของกำไรสุทธิปี 2025 ของเรา

Fajar แตะจุดคุ้มทุน EBITDA ; ราคาเยื่อกระดาษที่ลดลงส่งผลกระทบต่อผลประกอบการ
การปรับตัวดีขึ้นของธุรกิจบรรจุภัณฑ์แบบบูรณาการ (IPC) โดยเฉพาะอย่างยิ่งที่ Fajar ในอินโดนีเซีย ถูกกดดันจากความอ่อนแออย่างต่อเนื่องของธุรกิจเยื่อและกระดาษ Fajar บรรลุจุดคุ้มทุน EBITDA ใน 2Q25 ด้วยแรงหนุนจากราคากระดาษบรรจุภัณฑ์ที่สูงขึ้น ความต้องการภายในประเทศที่แข็งแกร่ง และส่วนแบ่งตลาดภายในประเทศที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง การปรับปรุงต้นทุนยังช่วยสนับสนุนผลประกอบการของธุรกิจ IPC รวมถึง Fajar ด้วย อย่างไรก็ตาม เราพบว่าราคาปรับตัวลดลง QoQ ในตลาดอื่นๆ นอกเหนือจาก Fajar ในอินโดนีเซีย โดยรวมแล้ว EBITDA ต่อตันของธุรกิจ IPC เพิ่มขึ้น 9% QoQ โดยธุรกิจเยื่อและกระดาษเป็นจุดอ่อนในไตรมาสนี้ โดยแสดงให้เห็นถึงความอ่อนตัวทั้ง QoQ และ YoY EBITDA ต่อตันลดลง 30% QoQ และ 57% YoY ซึ่งสะท้อนถึงราคาที่ลดลงของเยื่อละลายและเยื่อใยสั้น ปริมาณการผลิตก็ลดลงเช่นกัน โดยลดลง 12% QoQ และ 6% YoY

3Q25F : แนวโน้มธุรกิจ IPC ยังคงแข็งแกร่ง ขณะที่ธุรกิจเยื่อและกระดาษอาจยังคงเป็นปัจจัยกดดัน
ธุรกิจ IPC มีแนวโน้มที่จะรักษาแนวโน้มการเติบโตไว้ได้ใน 3Q25F แม้ว่าแนวโน้มการเติบโตที่ชะลอตัวลงอย่างต่อเนื่องของธุรกิจเยื่อและกระดาษอาจส่งผลกระทบต่อผลประกอบการ ผู้บริหารได้เห็นแนวโน้มปริมาณ IPC ที่แข็งแกร่งต่อเนื่องไปจนถึงเดือนกรกฎาคม ซึ่งบ่งชี้ว่าผลประกอบการที่แข็งแกร่งใน 2Q25F อาจไม่ได้เกิดจากความต้องการที่เพิ่มขึ้นจากภาษีศุลกากรซึ่งกันและกันของสหรัฐอเมริกาเพียงอย่างเดียว แต่ความต้องการที่ยังคงดำเนินอยู่นี้อาจได้รับแรงหนุนเพิ่มเติมจากกิจกรรมการผลิตก่อนเทศกาลใน 4Q25F นอกจากนี้ SCGP ยังได้รับประโยชน์จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลงที่ Fajar รวมถึงส่วนแบ่งที่เพิ่มขึ้นจากสัดส่วนการถือหุ้นที่เพิ่มขึ้นใน Duy Tan อย่างไรก็ตาม ความเชื่อมั่นของตลาดในกลุ่มเยื่อกระดาษยังคงอ่อนแอ โดยราคาเยื่อกระดาษสั้น (short fiber) และเยื่อกระดาษละลาย (dissolving pulp) ลดลง 9% และ 6% ตามลำดับในเดือนกรกฎาคมเมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยใน 2Q25

คงคำแนะนำ “ถือ”
เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ SCGP โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 18.50 บาท ซึ่งมูลค่าที่เหมาะสมของเราอ้างอิงจากช่วงกลางปี 2026 เรามองว่ามูลค่าปัจจุบันยังไม่น่าดึงดูดนัก เนื่องจากอัตราส่วน EV/EBITDA ของ SCGP ได้ปรับลดลงจาก 21% ในเดือนมกราคม 2025 มาเป็นระดับเดียวกับผู้ผลิตบรรจุภัณฑ์ระดับโลก ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ สภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจ และความผันผวนของราคาผลิตภัณฑ์และวัตถุดิบ