Berli Jucker (BJC TB)
ปรับลดประมาณการกำไรสะท้อนการบริโภคที่ชะลอ

คงคำแนะนำ “ซื้อ” แต่ปรับราคาเป้าหมายลงเป็น 24 บาท
เราปรับลดประมาณการกำไรลงเพื่อสะท้อนการบริโภคที่อ่อนแอ แต่ยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยปรับราคาเป้าหมายตามวิธี DCF ลงเป็น 24 บาท จากเดิม 26 บาท กำไรหลักใน 2Q68 คาดว่าจะลดลง 4% YoY จากยอดขายของบิ๊กซีและยอดขายบรรจุภัณฑ์ที่ลดลง กำไรมีแนวโน้มอ่อนตัวต่อใน 3Q68 ก่อนจะฟื้นตัวแข็งแกร่งใน 4Q68 จากปัจจัยฤดูกาลและการเบิกจ่ายงบประมาณภาครัฐ เราคาดว่ากำไรปี 68 จะเติบโต 9% YoY ซึ่งสูงกว่าการเติบโตเฉลี่ยของกลุ่มค้าปลีกที่ 4% ปัจจุบัน BJC ซื้อขายที่ระดับ P/E ปี 68 ที่ 15.7 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีอยู่ 1.75 SD

คาดกำไรหลักใน 2Q68 ลดลง 4% YoY
เราคาดว่ากำไรหลักใน 2Q68 จะลดลง 4% YoY เนื่องจากผลประกอบการของบิ๊กซีที่ชะลอตัวลง และยอดขายบรรจุภัณฑ์ที่ลดลง โดย SSSG ของบิ๊กซีคาดว่าจะติดลบ 2% จากที่เป็นบวก 2.1% ในช่วง 1Q68 เนื่องจากได้รับผลกระทบจากสภาพอากาศที่ไม่เอื้ออำนวย จำนวนนักท่องเที่ยวลดลง และการลดการขาย B2B ที่ไม่ทำกำไร ขณะที่ยอดขายบรรจุภัณฑ์คาดว่าจะหดตัว 4% YoY จากยอดขายกระป๋องอลูมิเนียมที่ลดลงเมื่อเทียบกับฐานที่สูงในปีก่อน และลูกค้ารายหลัก (ผู้ผลิตกาแฟรายใหญ่) เพิ่งกลับมาเริ่มสั่งซื้อเมื่อปลายเดือน พ.ค. ด้านบรรจุภัณฑ์แก้วมีแนวโน้มยอดขายอ่อนตัวจากปริมาณและราคาที่ลดลงตามต้นทุนวัตถุดิบ อย่างไรก็ตาม ธุรกิจสินค้าอุปโภคบริโภค รวมทั้งธุรกิจเครื่องมือแพทย์และเวชภัณฑ์จะยังคงแข็งแกร่ง โดยได้รับแรงหนุนจากการเปิดตัวสินค้าใหม่และการจำหน่ายวัคซีนไข้หวัดใหญ่

ปรับลดประมาณการกำไร
กำไรมีแนวโน้มอ่อนตัวต่อในช่วง 3Q68 จากผลกระทบฤดูกาลที่เป็นโลว์ซีซั่น ก่อนจะกลับมาฟื้นตัวใน 4Q68 ซึ่งเป็นช่วงเทศกาลช่วงปลายปี มีการเบิกจ่ายงบประมาณ และอัตรากำไรที่ดีขึ้นหลังการขายธุรกิจที่ขาดทุนไปในช่วงก่อนหน้านี้ เราปรับลดประมาณการกำไรหลักปี 68-69 ลง 3% และ 4% ตามลำดับ เพื่อสะท้อนผลประกอบการของบิ๊กซีและธุรกิจบรรจุภัณฑ์ที่ชะลอลง โดยคาดว่า SSSG ของบิ๊กซีในปีนี้จะอยู่ที่ -1% เราปรับคาดการณ์กำไรหลักปี 68 ลงแต่ยังคาดว่ากำไรเติบโต 9% YoY เป็น 5.02 พันล้านบาท

ปรับราคาเป้าหมายลงเหลือ 24 บาท
จากการประเมินมูลค่าหุ้นด้วยวิธี DCF (WACC 7.1%, Growth 1.5%) ราคาเป้าหมายใหม่ปรับลดลงเป็น 24 บาท จากเดิมที่ 26 บาท ปัจจุบัน BJC ซื้อขายที่ P/E ปี 68 ที่ 15.7 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีที่ 1.75 SD และยังมีอัพไซด์ 22% เมื่อเทียบกับราคาเป้าหมายใหม่ ฐานะทางการเงินยังคงแข็งแกร่ง โดยคาดว่าอัตราหนี้สินสุทธิต่อทุนอยู่ที่ 1.09 เท่าในปี 68 ซึ่งต่ำกว่า Covenant ที่ 2.0 เท่า เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ”

Suttatip Peerasub
suttatip.p@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1430