SPALI : แนวโน้มระมัดระวัง คาดฟื้นตัวใน 2H25

คาดการณ์ไตรมาสที่อ่อนแออีกครั้งท่ามกลางการฟื้นตัวอย่างต่อเนื่อง
สำหรับ 2Q25 เราคาดกำไรสุทธิของ SPALI อยู่ที่ 1.02 พันล้านบาท (+152% QoQ, -36% YoY) จากรายได้ 5.26 พันล้านบาท (+45% QoQ, -34% YoY) ซึ่งสะท้อนถึงการฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องแต่ยังคงอ่อนแอ YoY การฟื้นตัวนี้ได้รับแรงหนุนจาก 'รายการอื่นๆ' จำนวน 460 ล้านบาท (+133% QoQ) ซึ่งได้รับแรงหนุนจากรายได้ที่แข็งแกร่งจากการร่วมทุนในออสเตรเลีย รายได้ที่โดดเด่นนี้ทำให้อัตรากำไรสุทธิเพิ่มขึ้นเป็น 19.4% ชดเชยอัตรากำไรขั้นต้นที่ทรงตัวที่ 36.3% และค่าใช้จ่ายในการบริหารและการขาย (SG&A) ที่สูงขึ้นตามฤดูกาล โดยรวมแล้ว ผลประกอบการบ่งชี้ถึงการฟื้นตัวจาก 1Q25 ที่อ่อนแอ แต่เน้นย้ำถึงการพึ่งพาการร่วมทุนในต่างประเทศเป็นหลัก เนื่องจากตลาดในประเทศยังคงซบเซา

การประชุมนักวิเคราะห์เผยแนวโน้มตลาดที่ระมัดระวัง
SPALI แสดงมุมมองเชิงระมัดระวัง โดยคาดการณ์ผลประกอบการใน 2Q25 อ่อนแอ แม้จะได้รับแรงหนุนจากยอดโอนจากออสเตรเลีย และระบุว่าบริษัทกำลังเผชิญกับตลาดที่ยากลำบากที่สุดในรอบ 20 ปี เป้าหมายการเปิดตัวทั้งปีลดลง 1 หมื่นล้านบาท เนื่องจากโครงการคอนโดมิเนียมสองโครงการที่ล่าช้า แม้ว่าเป้าหมายยอดจองอย่างเป็นทางการจะยังคงเดิม แต่ก็มีความเสี่ยงด้าน downside ผู้บริหารคาดการณ์ว่าครึ่งปีหลังจะแข็งแกร่งขึ้น เนื่องจากกำหนดการเปิดตัวโครงการที่มากขึ้น บริษัทยังมีกลยุทธ์ในการบริหารจัดการโครงการที่กำลังดำเนินการ หนี้สิน และเงินทุน รวมถึงการซื้อที่ดินใหม่ และการปฏิบัติตามเกณฑ์ EIA ที่เข้มงวด

ผลประกอบการรายไตรมาสอ่อนแอตามคาด
ยอดจองใน 1H25 ลดลง 11% YoY มาอยู่ที่ 1.186 หมื่นล้านบาท คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 2Q25 จะต่ำสุดในรอบปีอยู่ที่ประมาณ 35% ซึ่งเป็นผลมาจากสัดส่วนการโอนคอนโดมิเนียมที่มีอัตรากำไรสูงต่ำลง แคมเปญส่งเสริมการขายที่เข้มข้นยังส่งผลกระทบต่ออัตรากำไรต่อผลิตภัณฑ์โดยเฉลี่ย 2-3% ค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจากภาษีที่ดินและสิ่งปลูกสร้างตามฤดูกาล ในทางตรงกันข้าม กิจการร่วมค้าในออสเตรเลียมีผลการดำเนินงานที่ยอดเยี่ยม ยอดจองในช่วง 1H25 เพิ่มขึ้น 310% YoY เป็น 6.04 พันล้านบาท ซึ่งบรรลุเป้าหมายประจำปีแล้ว ที่น่าสังเกตคือ รายได้จากกิจการร่วมค้าใน 2Q25 เพียงอย่างเดียวเกือบเทียบเท่ากับยอดรวมของปี 2024 ที่เกือบ 400 ล้านบาท

การบริหารจัดการ Backlog และสถานะทางการเงินที่แข็งแกร่งท่ามกลางการยกเลิกโครงการ
ณ วันที่ 30 มิถุนายน 2025 SPALI มี Backlog รวมอยู่ที่ 1.259 หมื่นล้านบาท โดยมีกำหนดโอน 7.08 พันล้านบาทในปี 2025 ซึ่งสนับสนุนเป้าหมายรายได้ทั้งปีที่ 3 หมื่นล้านบาท อัตราการปฏิเสธสินเชื่อเพิ่มขึ้นเป็น 16% จาก 13% ในช่วงต้นปี โดยเกิดจากทั้งสภาพคล่องลูกค้าที่แย่ลง และบางรายตั้งใจให้สินเชื่อไม่ผ่านหลังเหตุการณ์แผ่นดินไหว เพื่อถอนตัวจากสัญญา บริษัทจึงชะลอการเพิ่มสต็อกบ้านแบบ low-rise ที่พร้อมขาย เพื่อลดความเสี่ยงจากยอดจองที่ชะลอตัว

2025 : ตั้งเป้าหมายอย่างรอบคอบและปรับกลยุทธ์
เป้าหมายการเปิดตัวทั้งปี 2025 ได้รับการปรับลดลง 1 หมื่นล้านบาท เป็น 36 พันล้านบาท ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลมาจากความล่าช้าของโครงการคอนโดมิเนียม รวมถึงสองโครงการในชลบุรี คาดว่าผลประกอบการจะดีขึ้นในช่วง 2H25 เนื่องจากกำหนดการเปิดตัวที่มากขึ้น โครงการ SPALI Place สุขุมวิท 39 ซึ่งประกอบด้วยยูนิต 2-3 ห้องนอนขนาดใหญ่ขึ้น และอัตราส่วนที่จอดรถ 108% ได้รับการ

ออกแบบเชิงกลยุทธ์เพื่อเสริม ไม่ใช่แข่งขันกับโครงการเดิมที่ใกล้จะขายหมดแล้ว อย่างไรก็ตาม อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนสุทธิ ณ สิ้น 1Q25 อยู่ที่ 62% คาดว่าจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยใน 2Q25 เนื่องจากส่วนของผู้ถือหุ้นที่ลดลงจากการจ่ายเงินปันผล และการซื้อหุ้นคืน ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ SPALI ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 20.00 บาท โดยได้รับแรงหนุนจากปริมาณ backlog ที่แข็งแกร่งและศักยภาพในการเติบโต

กำไรที่สำคัญจากการขายพื้นที่อาคารสำนักงานให้กับสถานทูตมูลค่ากว่า 200 ล้านบาท จะถูกบันทึกเป็นรายได้อื่นๆ ใน 3Q25