NSL : แนวโน้มยังคงเดิมแม้จะมีความท้าทายในระยะสั้น

การเติบโตของยอดขายเริ่มชะลอ แต่ยังสอดคล้องกับการคาดการณ์ทั้งปี
กำไรของ NSL คาดว่าจะไปถึง 167 ล้านบาท เติบโต 27% YoY เนื่องจากการเติบโตที่แข็งแกร่งในทุกกลุ่มธุรกิจและไม่มีการขาดทุนจาก JV อย่างไรก็ตาม กำไรคาดว่าจะลดลง 3% QoQ เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงเล็กน้อยในธุรกิจเครื่องดื่ม ซึ่งรวมถึงสินทรัพย์จาก 'NB' และการลงทุนใน 'PNF' รวมถึงการลดลงตามลำดับของธุรกิจ MOU ในเดือนพฤษภาคม-มิถุนายน 2025 นอกจากแรงขับเคลื่อนที่แข็งแกร่งอย่างต่อเนื่องในธุรกิจเบเกอรี่ บริการอาหารของ NSL คาดว่าจะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ 50% YoY เป็น 461 ล้านบาทใน 2025F ภายหลังการขยายฐานลูกค้าไปยังลูกค้า HoReCa ต่างๆ เช่น Nuatair, MK, OKJ, และกลุ่ม Iberry

คาดกำไร 2Q25F ที่ 167 ล้านบาท (+27% YoY, -3% QoQ)
เราประมาณการกำไร 2Q25F ที่ 167 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 72% YoY ขับเคลื่อนโดยการเติบโตของรายได้ที่แข็งแกร่ง 22% YoY เป็น 1.72 พันล้านบาท การเติบโตนี้ได้รับการสนับสนุนจากจำนวน SKU ที่มาก ธุรกิจบริการอาหาร และการรับรู้ธุรกิจเครื่องดื่มมะพร้าว นอกจากผลิตภัณฑ์ฮาลาลที่หลากหลาย ด้วยอัตรากำไรขั้นต้นที่คาดว่าจะยังคงสูงที่ 21.1% (เทียบกับ 20.7% ใน 2Q24) และอัตราส่วน SG&A ต่อยอดขายที่ 9.3% OPM ควรขยายตัว 30bps YoY แต่ลดลง 60bps QoQ เป็น 11.8%

กำไรจะอ่อนตัว QoQ ใน 3Q25F ท่ามกลางสภาพแวดล้อมการส่งออกที่ท้าทาย
การบริโภคภาคในประเทศที่อ่อนแอทำให้ผู้บริหารเห็นแรงขับเคลื่อนยอดขายที่อ่อนแอลงในเดือนมิถุนายน-กรกฎาคม 2025 (ประมาณ 10% MoM) ภายหลังการเข้าซื้อกิจการธุรกิจเครื่องดื่ม NSLI (ยานพาหนะส่งออก) คาดว่าจะมีการ contribution 5% ของรายได้รวม หรือประมาณ 300 ล้านบาทใน 2025F โดยมีเป้าหมาย 1 พันล้านบาทภายใน 3-5 ปี อย่างไรก็ตาม ด้วยพอร์ตโฟลิโอลูกค้าปัจจุบัน (สหรัฐฯ คิดเป็นมากกว่า 40% ของยอดขาย) ภาษีศุลกากรที่จะมาถึงจะสร้างความปั่นป่วนในระยะสั้น นอกจากนี้ การจัดหาวัตถุดิบคาดว่าจะท้าทายมากขึ้นเมื่อเทียบกับธุรกิจหลักของ NSL

มูลค่าที่เหมาะสมอิงจากการประเมินค่าเชิงสัมพัทธ์
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ NSL ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 41.25 บาท อิงจากการประเมินค่ากลางปี 2026F ด้วย P/E ที่ 17.9x ความเสี่ยงหลักรวมถึง 1) ข้อตกลง MOU กับ CPALL 2) การผันผวนของต้นทุนวัตถุดิบ และ 3) ความสำเร็จของผลิตภัณฑ์ใหม่