Company Note
Asian Alliance International

ทรัมป์ประกาศภาษีนำเข้าสหรัฐฯต่อไทย 36% อาจจะมีการต่อรองเจรจาได้ถึงสิ้นเดือนก่อนที่จะเริ่มการใช้ 1 ส.ค.25 นี้ จากการสอบถามบริษัทถึงผลกระทบดังกล่าว บริษัทคาดว่าต้องรอความชัดเจนในการต่อรองเจรจาอีกครั้งก่อน 1 ส.ค.25 แต่จากการประกาศ 36% มากกว่าที่บริษัทคาดไว้ก่อนหน้านี้น่าจะอยู่ที่ 15-20% อย่างไรก็ตาม บริษัทอาจจะมีการปรับประมาณการใหม่หลังจากงบ 2Q25F ประกาศ ซึ่งคาดว่าจะเห็นความชัดเจนของภาษีนำเข้าสหรัฐฯ แล้ว โดยบริษัทจะมีการวางแผนกับลูกค้าในเชิงปริมาณการผลิต การช่วยบรรเทาภาระภาษีนำเข้าสหรัฐฯกับคู่ค้าบางส่วนจากการปรับลดราคา การปรับผลิตภัณฑ์การออกสินค้าใหม่ที่มีต้นทุนต่ำลง เป็นต้น สำหรับในช่วงเวลาที่เหลือถึงสิ้นเดือนนี้ บริษัทไม่คิดว่าจะมีเร่งออเดอร์ก่อนภาษีจะเกิดได้ เนื่องจากต้องใช้เวลาในการผลิตและส่งออก 2 เดือน สำหรับข้อดีของบริษัทจากที่ลูกค้า OEM ส่วนใหญ่เป็นแบรนด์ใหญ่ทำให้บริษัทเชื่อว่าลูกค้าจะสามารถผลักภาระต้นทุนบางส่วนในการขึ้นราคาสินค้าให้กับผู้บริโภคได้

คาดกำไร 2Q25F ลดลง จากอัตราทำกำไรที่ลดลงจากผลกระทบค่าเงินบาทที่แข็งค่า

เราคาด AAI จะมีกำไรสุทธิ 2Q25F ที่ 229 ล้านบาท (-23% YoY, -11% QoQ) โดย 1) คาดธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยง (สัดส่วนรายได้ 87%) ปริมาณการขายเพิ่มขึ้น YoY แต่ทรงตัว QoQ จากกลุ่มประเทศสหรัฐฯและยุโรปที่ทรงตัวและรอดูท่าทีภาษีนำเข้าสหรัฐฯ แต่ราคาขายเฉลี่ยลดลงจากผลกระทบจากค่าเงินบาทที่แข็งค่า 2) ธุรกิจ Human Food (สัดส่วนรายได้ 12%) เพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ ได้รับผลกระทบจากการอ่อนค่าของเงินเหรียญสหรัฐเมื่อเทียบกับเงินบาท และ มีสัดส่วนยอดขายผลิตภัณฑ์กลุ่มทูน่าบรรจุถุงพาวช์และสินค้าเพิ่มมูลค่าลดลง คาดอัตรามาร์จิ้นลดลง YoY และ QoQ จากผลกระทบค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้น ต้นทุนปลาทูน่า 2Q25F อยู่ที่ประมาณ 1,537US/ton เพิ่มขึ้นราว 4% YoY แต่ลดลงคาด 7% QoQ โดยเดือน มิ.ย.25 เริ่มเพิ่มขึ้น 100$ เทียบกับ พ.ค.ที่ 1,480 US$/ton จากปริมาณการจับปลาที่ลดลง สำหรับค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารลดลง YoY และใกล้เคียง QoQ จากการควบคุมค่าใช้จ่าย

ยังคงคาดกำไรสุทธิปี 2025F จะลดลงจากผลกระทบของความไม่แน่นอนด้านภาษีนำเข้าสหรัฐฯ สำหรับแนวโน้มผลประกอบการครึ่งปีหลังคาดว่าจะอ่อนตัวกว่าครึ่งปีแรก จากแผนการพัฒนาและออกสินค้าใหม่มีการชะลอเพื่อรอปรับแผนรองรับต้นทุนภาษีนำเข้าสหรัฐฯ ขณะที่ต้นทุนค่าขนส่งทางเรืออาจเพิ่มขึ้นตามราคาน้ำมัน อย่างไรก็ตาม ลูกค้าเป็นผู้รับภาระค่าขนส่ง ด้านอัตรากำไรขั้นต้นคาดว่าจะลดลงจากค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ที่อ่อนค่า เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2025F-2026F ที่ 860 ล้านบาท (-14% YoY) และ 894 ล้านบาท (+4% YoY)

เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” ราคาเป้าหมายที่ 4.00 บาท อ้างอิง PER -1SD ที่ 10X เนื่องจากแนวโน้มการเติบโตของผลประกอบการยังต่ำกว่าปีก่อน จาก demand สินค้าอาหารสัตว์เลี้ยงแบบพรีเมียมที่ชะลอตัวทั่วโลก และผลกระทบจากภาษีนำเข้าสหรัฐฯ แม้บริษัทมีฐานะการเงินแข็งแกร่ง (Net Cash) และคาดว่าเงินปันผลจะอยู่ที่ Dividend Yield 4.6% ความเสี่ยงสำคัญยังคงเป็นรายได้ที่อาจต่ำกว่าคาดการณ์ ภาวะเศรษฐกิจโลกที่ชะลอตัว