Moshi Moshi Retail (MOSHI TB)
อยู่บนเส้นทางการเติบโต

เริ่มต้นคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 51 บาท
เราเริ่มต้นการวิเคราะห์ MOSHI ผู้ค้าปลีกสินค้าไลฟ์สไตล์ ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” และให้ราคาเป้าหมายตามวิธี DCF ที่ 51 บาท MOSHI มีศักยภาพการเติบโตที่แข็งแกร่ง จากแบรนด์ที่เป็นที่รู้จักและความได้เปรียบเหนือคู่แข่ง ทั้งด้านการออกแบบผลิตภัณฑ์ที่แตกต่าง และความสามารถในการจัดหาสินค้าที่ต้นทุนไม่สูง เราเชื่อว่าการขยายสาขาอย่างรวดเร็วควบคู่กับการพัฒนาผลิตภัณฑ์ใหม่ (NPD) อย่างต่อเนื่อง จะช่วยผลักดันการเติบโตของกำไรได้อย่างแข็งแกร่ง เราจึงเชื่อว่า MOSHI สมควรจะซื้อขายที่ Premium กว่าคู่แข่ง เนื่องจากอัตราการเติบโตของ EPS เฉลี่ย 3 ปี (CAGR) ที่ 16.7% และ ROE ในระดับสูงที่ 24.7%

แบรนด์ที่แข็งแกร่ง จุดแข็งทางการแข่งขันที่ชัดเจน
ในฐานะผู้นำค้าปลีกสินค้าไลฟ์สไตล์ในประเทศไทย MOSHI มีศักยภาพในการเติบโตสูง จากแบรนด์ที่เป็นที่รู้จักและเครือข่ายสาขาที่กว้างขวาง พร้อมโอกาสในการขยายสาขาได้อีกมาก โดยมีเป้าหมายเปิดสาขา 350 แห่งภายใน 5 ปี และตั้งเป้าเปิดร้านแบบ Standalone 40–50 แห่ง สินค้าส่วนใหญ่เป็นแบรนด์ของตนเองและออกแบบเฉพาะตัว ทำให้แตกต่างจากคู่แข่ง นอกจากนี้ MOSHI ยังมีอำนาจต่อรองที่สูงกับผู้ผลิตเนื่องจากปริมาณขายจำนวนมาก ส่งผลให้ต้นทุนต่อหน่วยต่ำ โดยประเด็นภาษีนำเข้าระหว่างสหรัฐฯ กับจีน MOSHI ยังสามารถเจรจาเงื่อนไขการค้าที่ดีกว่ากับซัพพลายเออร์จีนได้อีกด้วย

คาด EPS เติบโตเฉลี่ย 3 ปีที่ 16.7% CAGR
จากการประมาณการ SSSG ที่ 6% และเปิดร้านใหม่ 40 แห่งในปี 68 เราคาดว่ายอดขายจะเติบโต 17% YoY โดยการพัฒนาผลิตภัณฑ์ใหม่ทั้งแบบมีลิขสิทธิ์และไม่มีลิขสิทธิ์ รวมถึงการเพิ่มจำนวน SKU เป็น 12,000 รายการ (จาก 8,000 รายการในปี 67) จะเป็นปัจจัยขับเคลื่อนสำคัญ ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น 57bps YoY มาอยู่ที่ 54.1% จากการเพิ่มสัดส่วนสินค้านำเข้าที่มีอัตรากำไรขั้นต้นสูงเป็น 63% ของยอดขายในปี 68 (จาก 60% ในปี 67) เราคาดว่ากำไรปี 68 จะเติบโต 19% YoY และ EPS เฉลี่ย 3 ปี (CAGR) ข้างหน้าจะอยู่ที่ 16.7% จาก SSSG ในเกณฑ์ดี การขยายสาขา และความสามารถในการทำกำไรที่เพิ่มขึ้น

สมควรซื้อขายที่ Premium จากกำไรและ ROE ที่แข็งแกร่ง
เราประเมินมูลค่า MOSHI โดยใช้วิธี DCF (WACC 8.4% และ Growth 1.5%) ได้ราคาเป้าหมายที่ 51 บาท คิดเป็น P/E ปี 68 ที่ 27.2 เท่า ปัจจุบัน MOSHI ซื้อขายที่ P/E ปี 68 ประมาณ 22 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 2.5 ปีอยู่ 1.6 SD ขณะที่ค่าเฉลี่ย P/E ปี 68 ของคู่แข่งทั้งในประเทศและต่างประเทศอยู่ที่ 14.2 เท่า และ 24.5 เท่าตามลำดับ ขณะที่ Miniso ซื้อขายที่ P/E ปี 68 ราว 14.4 เท่า เราเชื่อว่า MOSHI เหมาะที่จะซื้อขายที่ Premium กว่าคู่แข่ง เนื่องจากอัตราการเติบโตของ EPS เฉลี่ย 3 ปี ที่สูงถึง 16.7% และ ROE 24.7% เทียบกับค่าเฉลี่ยของคู่แข่งในประเทศ/ต่างประเทศ/Miniso ที่ 9.7% / 10.6% / 6.5% และ ROE ที่ 16.7% / 14.6% / 23.0% ตามประมาณการของ Bloomberg Consensus

Suttatip Peerasub
suttatip.p@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1430