SVI : การฟื้นตัวยังคงค่อยเป็นค่อยไปท่ามกลางความไม่แน่นอนที่ยังคงอยู่

กำไรที่อ่อนแอไม่น่าจะส่งผลกระทบมากนัก
ผลประกอบการใน 2Q25F คาดว่าจะลดลงเนื่องจากยอดขายที่ซบเซาและการเลื่อนการส่งสินค้าไปยัง 2H25F ท่ามกลางความไม่แน่นอนทางการค้า ซึ่งเป็นปัจจัยที่เราเชื่อว่านักลงทุนได้ตั้งราคาไว้แล้วในมุมมองของเรา แม้ว่าลูกค้าใหม่จะเริ่มเพิ่มการผลิตกับ SVI USA และ Tohoku Solutions แต่การมีส่วนช่วยต่อรายได้ยังคงน้อยมาก หลังจากการปรับปรุงกำไรและการเลื่อนราคาเป้าหมายไปยังปี 2026F ที่ 7.0 บาท เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” โดยรอความชัดเจนมากขึ้นในการฟื้นตัวของลูกค้าสำคัญใน 2H25F

การฟื้นตัวค่อยเป็นค่อยไปโดยปัจจัยตามฤดูกาล
เราคาดการณ์ยอดขายรายไตรมาส 135 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 9% QoQ ได้รับการสนับสนุนจากการฟื้นตัวตามฤดูกาลในทุกส่วนงาน อย่างไรก็ตาม ยอดขายจากลูกค้าสำคัญในธุรกิจขุดบิทคอยน์คาดว่าจะยังคงเท่าเดิมเนื่องจากความไม่แน่นอนเรื่องภาษีที่ยังคงอยู่ GPM คาดการณ์จะหดตัว 30bps QoQ เหลือ 7.6% ถูกกดดันจากการแข็งค่าของเงินบาทเทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ ด้วยค่าใช้จ่ายปฏิบัติการที่คาดว่าจะยังคงได้รับการจัดการอย่างดีที่ 4.7% ของยอดขาย (เทียบกับ 4.9% ใน 1Q25) OPM คาดการณ์ที่ 2.9% ค่อนข้างคงที่ QoQ

การฟื้นตัวต่อเนื่องใน 3Q25F แต่ความเปราะบางยังคงอยู่
การฟื้นตัวในส่วนงานขุดบิทคอยน์และกล้อง IP คาดว่าจะยังคงสนับสนุนโมเมนตัมของกำไรเข้าสู่ 2H25F ตามที่ผู้บริหารกล่าว คำสั่งซื้อหลายรายการได้ถูกเลื่อนไปยัง 3Q25F และเกินกว่านั้นเนื่องจากความไม่แน่นอนเรื่องภาษี ดังนั้น เรายังคงระมัดระวังเกี่ยวกับความยั่งยืนของความต้องการเมื่ออัตราภาษีได้รับการตกลงแล้ว แม้ว่าลูกค้าหลายรายจะย้ายการผลิตไปยังสหรัฐฯ แต่โรงงานปัจจุบันที่นั่นยังคงมีข้อจำกัด คิดเป็นเพียง 4% ของกำลังการผลิตทั้งหมด

ยังคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ SVI พร้อมมูลค่าที่เหมาะสมที่ปรับใหม่ 7.00 บาท
เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” พร้อมมูลค่าที่เหมาะสมที่ปรับใหม่ 7.00 บาท (จาก 7.10 บาทก่อนหน้า) โดยใช้ P/E 15.2 เท่า ความเสี่ยงหลักประกอบด้วย 1) เงินบาทแข็งค่าเทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ และ 2) การกระจายความเสี่ยงต่ำในแง่ของจำนวนลูกค้า