PTTEP : เงินปันผลที่แข็งแกร่งและแรงหนุนจากน้ำมัน; ปรับอันดับจาก U/G เป็น “ซื้อ”

ช่องว่างการประเมินมูลคาจากราคาน้ำมันดิบ Brent จะลดลง ; ปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ”
เราปรับอันดับ PTTEP เป็น “ซื้อ” (จาก “ถือ”) และขณะนี้ถือเป็นหุ้นแนะนำอันดับหนึ่งในภาคพลังงานไทย PTTEP มีผลงานด้อยกว่าการเคลื่อนไหวของราคาน้ำมันดิบ Brent ในช่วง YTD (ด้อยกว่า 10%) โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงที่ราคาน้ำมันปรับตัวขึ้นอย่างรวดเร็วตั้งแต่ต้นเดือนมิถุนายน สัดส่วนการถือครองของต่างชาติลดลงและใกล้จะถึงระดับต่ำสุดในประวัติศาสตร์ ราคาหุ้นปัจจุบันสะท้อนราคาน้ำมันดิบ Brent ระยะยาวเพียง 65 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล เปรียบเทียบกับราคาปัจจุบัน 78 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล เนื่องจากเศรษฐกิจไทยที่ยังคงอ่อนแอและความไม่แน่นอนทางการเมืองที่ผ่านมา เราเชื่อว่าส่วนลดที่สะท้อนในราคาหุ้น PTTEP ปัจจุบันอาจค่อยๆ ลดลง โดยได้รับการสนับสนุนจากผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าสนใจและความต้องการของนักลงทุนที่เพิ่มขึ้นสำหรับหุ้นที่มีการเปิดรับต่อตลาดต่างประเทศ

แนวโน้มเงินปันผลที่ยั่งยืนและน่าสนใจ
เราคาดหวังว่า PTTEP จะสามารถรักษาเงินปันผลในระดับสูงอย่างต่อเนื่อง YoY แม้จะมีการคาดการณ์ว่ากำไรจะลดลง แนวโน้มนี้ได้รับการสนับสนุนจากฐานะการเงินที่แข็งแกร่งของบริษัท โดยมีงบดุลที่แข็งแกร่งที่สุดในหมู่บริษัทย่อยของกลุ่ม PTT PTTEP รักษาสถานะเงินสดสุทธิในปี 2024 และเราคาดการณ์ว่าอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อส่วนของผู้ถือหุ้นจะอยู่ที่ 0.03 เท่าในปี 2025F เราคาดการณ์เงินปันผลต่อหุ้น 9.04 บาทในปี 2025F คิดเป็นอัตราการจ่ายปันผล 57% และผลตอบแทนเงินปันผล 8.1% เปรียบเทียบกับเงินปันผลต่อหุ้น 9.63 บาท และอัตราการจ่ายปันผล 48% ในปี 2024 ผลตอบแทนเงินปันผลที่คาดการณ์ในปี 2025F คาดว่าจะอยู่ในช่วงสูงเมื่อเปรียบเทียบกับคู่แข่งในกลุ่ม E&P ทั่วโลก และจัดอยู่ในอันดับสูงสุดในดัชนี SET50

ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์น่าจะสนับสนุนราคาน้ำมัน
การพัฒนาล่าสุดในตะวันออกกลางอาจมีส่วนทำให้เกิดค่าความเสี่ยงที่สูงขึ้น ซึ่งอาจให้การสนับสนุนเชิงบวกและการป้องกันด้าน downside ต่อตลาดน้ำมัน ในปัจจุบัน เรากำลังติดตามปัจจัยสำคัญสองประการ : ประการแรก การตอบสนองที่อาจเกิดขึ้นของอิหร่าน ซึ่งอาจเกี่ยวข้องกับการโจมตีโครงสร้างพื้นฐานของบุคคลที่สามหรือการรบกวนการขนส่งผ่านช่องแคบฮอร์มุซ และประการที่สอง ข้อผูกพันการผลิตของ OPEC+ โดยเฉพาะของซาอุดีอาระเบียและรัสเซีย โดยมีสัญญาณว่าซาอุดีอาระเบียกำลังเพิ่มผลผลิต โมเดลของเราคาดว่าราคาน้ำมันดิบ Brent ที่ 75 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลในปี 2025F (เทียบกับค่าเฉลี่ย YTD ที่ 71 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล) โดยคาดการณ์ 75 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลในปี 2026F, 70 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลในปี 2027F และคาดการณ์ระยะยาว 70 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล การวิเคราะห์ความไวของเราระบุว่าสำหรับการเพิ่มขึ้น 1 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลในการคาดการณ์น้ำมันดิบ Brent ระยะยาว NAV ของเราจะเพิ่มขึ้น 4 บาทต่อหุ้น

การปรับปรุงคาดการณ์กำไร มูลค่าที่เหมาะสมปรับขึ้นเป็น 134.00 บาท
เราได้ปรับปรุงการคาดการณ์กำไรสำหรับปี 2025F, 2026F และ 2027F ขึ้น 8%, 22% และ 24% ตามลำดับ การปรับปรุงเหล่านี้สะท้อนผลประกอบการใน 1Q25 ที่รายงานและการคาดการณ์ที่สูงขึ้นสำหรับราคาขายก๊าซ ดังนั้น เราจึงได้ปรับมูลค่าที่เหมาะสมตาม DCF (WACC 10%) เป็น 134.00 บาท (จาก 127 บาท) ความเสี่ยงด้าน downside ที่สำคัญ : ราคาน้ำมันที่ลดลง ต้นทุนที่สูงกว่าที่คาดหวัง และความล้มเหลวในการสำรวจที่ส่งผลให้เกิดการตัดจำหน่าย ทั้งนี้ เราปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ” สำหรับ PTTEP โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 134.00 บาท